东方电缆(603606)年报点评报告：2024年海风有望放量建设 海缆龙头订单有望放量增长

事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营收73.10 亿元，同比+4.3%，归母净利润10.00 亿元，同比+18.78%，扣非后净利润9.68 亿元，同比+15.5%；EPS1.45 元，拟每股派发现金红利0.45 元（含税），毛利率25.21%，同比+2.83pcts，净利率13.68%，同比+1.66pcts。其中Q4，公司实现营收19.61 亿元，同比+45.85%，归母净利润1.78亿元，同比增长68.63%，扣非归母净利润达1.66 亿元，同比+96.98%，毛利率22.45%，同比+5.27pcts，净利率9.09%，同比+1.20pcts。


　　海缆量利齐升，国外业务开始起量，公司盈利结构改善。


　　1、从产品划分看：2023 年公司海缆系统营收达27.66 亿元，同比+23.47%，占比达38%，同比+6pcts；海洋工程7.09 亿元，同比-9.94%。公司海缆系统毛利率达49.14%，同比+5.87pcts，盈利水平大幅提升，主要是青洲一、二海缆完成交付，公司盈利结构改善。


　　公司2022 年中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目66kV 及500kV 海缆及敷设工程，项目订单总金额约20 亿元，且粤电阳江青洲一、二海上风电场项目是首个500kV 三芯海底电缆（含软软头）项目，电压等级较高技术难度较，项目整体盈利性较高。对比陆缆，公司陆缆系统毛利率达7.96%，同比-1.71pcts。


　　2、从国内外市场看：公司外销实现营收1.26 亿元，同比+130.56%，占比达2%，同比+1pcts；毛利率达37.49 %，同比2.13pcts。内销71.76 亿元，同比+3.25%，毛利率24.9%，同比+2.67pcts。


　　2024 年国内海风有望放量建设，公司作为海缆龙头订单有望放量增长。


　　1、在手订单：截止2024 年3 月15 日，公司在手订单78.60 亿元，其中海缆系统31.60亿元，同比-45.04%，海缆订单下滑主要是2023 年海上风电建设节奏放缓，招标需求下降。陆缆系统37.50 亿元，同比+73.05%，海洋工程9.50 亿元，同比-21.68%。


　　2、国内海风有望在2024 年放量建设。3 月15 日，阳江市阳西县自然资源局对青洲五、七海上风电场海缆集中送出工程项目（一期、二期、三期）《建设工程规划许可证》进行批前公示，青洲五、七海上风电项目进展取得突破。青洲海上风电项目重启，意味着当下影响海风建设的因素逐步被解决，海风后续建设有望更规范，建设节奏将步入正规。


　　2023 年5 月20 日，广东省发改委印发《广东省2023 年海上风电项目竞争配置工作方案》，总计竞配23G，省管7GW、国管16GW，且电价不作为竞配因素，明确省管与国管海域规划，助力广东海风发展。公司在广东阳江布局生产基地，随着广东海风建设起量，公司作为海缆龙头，2024 年订单有望放量增长，2025 年有望迎来业绩快速增长。


　　海外布局加速，瞄准欧洲海风需求起量。


　　1、有望成为“摩洛哥-英国项目”高压直流海缆供应商，海外布局加速。公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XlinksFirstLimited 公司约2.4%股权，投资总金额预计不超5000 万元；拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCCLimited 公司约8.5%股权，且双方将就高压直流电缆设计生产工艺等达成战略合作。后续若XLCC 无法内部供应高压直流海缆时，将优先考虑东方电缆作为供应商参与投标。


　　2、2023 年5 月签订沃旭能源Baltica2Offshore66KV 海缆订单，总金额近3.5 亿元，海外海缆订单有望接踵而至。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年业绩为13.2/19.31/20.83 亿元，对应2024-2026年PE 为23.1/15.8/14.6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司