中国平安(601318)：分红率显著提升 可比口径下NBV实现大幅增长

【事件】中国平安发布2023 年年报：1）归母净利润857 亿元，同比-22.8%，其中Q4 单季亏损19 亿元，上年同期为盈利182 亿元。2）归母营运利润1180亿元，同比-20.5%，若剔除假设变动影响，则同比-19.7%。3）归母净资产8990亿元，较年初+3.4%，较Q3 末-0.5%。


　　核心业务营运利润整体稳定，资管板块亏损较大。寿险/财险/银行/科技板块归母营运利润分别-3%/-11%/+2%/-65%，资管板块归母营运利润则为亏损207 亿元，上年同期为盈利23 亿元，主要是由于信用风险上扬、资本市场波动，公司对部分资产项目重估值所致。


　　分红率大幅提高，每股股息稳中有升。公司2023 年每股股息2.43 元，同比增长0.4%，分红总额连续12 年增长。按归母营运利润和归母净利润（含回购）计算的分红率分别为37.3%和51.4%，同比+7.8pct、-2.2pct。截至3 月22 日收盘，公司A、H 股股息率分别为6.0%、8.1%。


　　2023 年精算假设调整对多项指标产生一次性影响。1）公司将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9.5%，对EV、NBV 和营运利润评估结果均有影响。2）2023 年末集团EV 为1.39 万亿元，同比-2.4%。可比口径下，集团EV 和寿险EV 分别同比+4.6%、+6.3%。3）寿险NBV 为311 亿元，同比+7.8%。可比口径下NBV 同比+36.2%，其中个险、银保渠道NBV 分别同比+40.3%、+77.7%。NBV margin 为18.7%，若按2022 年假设追溯则为23.7%，同比-0.5pct。


　　寿险：代理人人均产能大幅提升，多元渠道全面铺开。1）个人业务新单同比+52.2%，个险新单期缴同比+27.9%，银保新单同比+79.3%。2）2023 年月均代理人35.6 万人，同比-26%；年末代理人34.7 万人，同比-22%。代理人活动率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均NBV 同比+89.5%。3）多元渠道全面铺开。银保优才队伍超过2500 人，约为年初的1.5 倍。社区网格化专员超过1.5 万人，约为年初的1.9 倍，推广城市的13 个月保单继续率同比+5.4pct。4）受预期利息增长放缓、受保单脱退差异和非经济假设调整影响，寿险合同服务边际余额较年初-6.1%。


　　产险：仍受保证保险业务拖累，整体承保亏损20.8 亿元。1）产险保费同比+1.4%。


　　车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康险增速最快，同比+37%，保证保险则大幅收缩，同比-97%。2）综合成本率100.7%，同比+1.1pct，赔付率71.5%，同比+0.2pct，费用率29.2%，同比+0.9pct。车险、保证保险的综合成本率分别为97.7%、131.1%。3）全年承保亏损20.8 亿元（2022年承保盈利10.8 亿元）。


　　投资：大幅增配债券投资，总、综合投资收益率均有提升。1）2023 年末总投资规模达4.7 万亿，同比+9.0%。其中债券占比同比+3.5pct 至58.1%，定期存款同比-1.0pct 至4.4%，而股票+基金为11.5%，基本稳定。2）净投资收益率4.2%，同比-0.5pct；总投资收益率3.0%，同比+0.6pct；综合投资收益率3.6%，同比+0.9pct。


　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024 年3 月22 日，公司股价对应2024E PEV 0.50x。


　　我们给予0.65-0.7 倍2024E PEV，合理价值区间53.20-57.29 元，“优于大市”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

□.孙.婷./.曹.锟    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司