新凤鸣(603225)首次覆盖报告：长丝主业加速复苏 炼化布局未来可期

核心观点


　　深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长。作为国内规模最大的涤纶长丝生产企业之一，公司上市以来多个项目密集落地，横纵一体化发展渐具规模。2023 年公司长丝产能达到740 万吨，涤纶短纤产能达到120 万吨，PTA 产能达到500 万吨，实现“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化发展。


　　长丝扩能高峰渐远，行业格局反转可期。本轮行业产能投放高峰已经过去，同时，老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清，长丝行业供应压力明显缓解，产业集中度有望进一步提升。同时，海外的补库预期也将提升出口需求，长丝行业有望景气复苏。随着价差逐步修复，行业龙头有望持续受益。


　　规模与技术优势巩固，产品协同助力降本增效。公司研发体系完善，拥有多项自行开发的核心技术，成功投产多项差异化产品，整体规模位居行业前列。未来公司还将投资约200 亿建设新材料项目，进一步扩大公司规模优势。同时，公司PTA 项目与长丝项目协同布局，提升了资源配置效率和效益，助力公司实现降本增效。


　　布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局1600 万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局EVA、POE 等附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。


　　盈利预测与投资建议


　　我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司通过横纵双向拓展，PTA 等产品与长丝主业形成协同效应，助力降本增效。未来，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.63、19.07、24.61 亿元，其中2024-2025 年对应的PE 分别为12 倍、9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动、环保和安全等风险

□.詹.烨    .甬.兴.证.券.有.限.公.司