金山办公(688111)点评报告：新会员体系红利将显现 WPS AI商业化将加速

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2024 年3 月21 日，公司发布2023 年年报：公司营收45.56 亿元，同比+17.27%；归母净利润13.18 亿元，同比+17.92%；其中订阅业务增速较高， 个人订阅/ 机构订阅收入26.53/9.57 亿元， 同比+29.42%/+38.36%。


投资要点：


2023 年扣非归母净利润同比+34%，订阅业务营收增长迅速2023 年，公司营收45.56 亿元，同比+17.27%；归母净利润13.18亿元，同比+17.92%；扣非归母净利润12.62 亿元，同比+34.45%；毛利率85.3%、同比+0.3pct；净利率28.85%、同比-0.26pct。分业务来看：


个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入26.53/9.57/6.55/2.88 亿元，同比+29.42%/+38.36%/-21.60%/-6.05%。


2023Q4，营收12.86 亿元、同比+17.99%；归母净利润4.24 亿元、同比+39.44%。分业务来看：个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入7.51/2.91/1.63/0.80 亿元，同比+27%/+37%/-15%/-15%。


C 端超级会员提升ARPU，B 端付费企业数同比增长1）C 端：2023 年4 月，公司推出全新WPS 超级会员，提供基础（148元/年）和Pro（248 元/年）套餐。公司通过提供权益丰富的超级会员体系，实现精准覆盖用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价。我们预计WPS 新会员体系价值有望持续显现。


截至2023 年底，公司主要产品月活设备数5.98 亿，同比+4.36%；其中WPS Office PC 版月活设备数2.65 亿，同比+9.50%；WPS Office移动版月活设备数3.30 亿，同比+0.61%。累计年度付费个人用户数达3,549 万，同比+18.43%。


2）B 端：①WPS 365：面向组织级客户提供内容创作、办公协作等能力。截至2023 年末，WPS 365 服务1.7 万余家头部政企客户。云服务方面，企业可通过WPS 365 公有云/私有化部署云文档系统。2023 年，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%。②党政+行业信创：公司布局党政各地下沉市场，在行业信创领域，从金融/能源等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广新的授权模式。


WPS AI 商业化打开长期付费天花板，KIMI 月活环比翻倍据公司CEO 章庆元，WPS AI 锚定AIGC、Copilot、Insight 三个方 向，WPS AI 有望在2024Q1 确立付费模式，并在2024 年实现AI 全面开放及商业化。


3 月17 日，马斯克宣布xAI 旗下Grok-1 开源，参数规模达到了3140亿，是目前参数量最大的开源大语言大模型之一。3 月18 日，KIMI 模型上下文版本从20 万扩展到200 万字，并开始内测。据钛媒体，2024 年1 月，Kimi 智能助手的访问量142 万，月环比增长率94.1%。我们认为，我国大模型能力的持续提升，将助推国内AI 应用商业化加速。


盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPS AI 商业化加速，公司发展或将迎来量、价齐升。


我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为16.85/22.70/30.90 亿元，EPS 分别为3.65/4.92/6.69 元/股，当前股价对应PE 分别为90.35/67.08/49.28X，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济下行影响下游需求，WPS AI 商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司