东方电缆(603606)23年报点评：业绩符合预期 24年海风进展提速有望受益

事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收73.10亿，同比+4.3%，归母净利润 10.00 亿，同比+18.8%，毛利率 25.2%，同比+1.5pct；23Q4 实現营收 19.61亿，同比+45.8%，环比+18.0%，归母净利润 1.78亿，同比+68.6%，环比-13.2%，毛利率22.5%，同比+1.9pct，环比+1.6pct。


23年四季度经营分析：


利润分析：公司 2023Q4 归母净利润环比有所下滑，主要原因：一方面四季度海风进展相对不及预期，另一方面信用以及资产减值在四季度计提较多，达到 0.75 亿。


收入拆分：公司2023Q4实现陆缆系统收入10.95亿，环比+20.3%；实现海缆系统收入4.81亿元，环比-23.5%；实现海洋工程收入3.83亿元，环比+219.5%.


期间费用率方面：公司2023Q4期间费用率环比略有提升（+0.5pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.6%/2.3%/-0.3%/4.0%.


截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。


展望后续：


短期看，2024 年国内海风项目限制性因素逐步缓解，海风审批以及开工节奏有望提速，海风装机需求回暖进而带动上游风电设备交付加快，提高公司盈利水平。


中长期看，（1）国内海风渗透率低，天花板较高；以及各省逐步启动深远海项目竟配、招标等，在深远海管理办法及规划出台预期下，进一步提升海风增量。（2）海外海风项目储备相对充足，在保证审批进度和成本维持稳定的情况下，有望在25年及以后逐步放量。而公司前瞻布局、开拓海外市场，例如中标Baltica 2项目66kV海缆、认购Xlinks First/XLCC英国公司股权、Inch Cape项目有望突破等，有望享受放量红利。（3）海洋油气勘探逐步发展，公司脐带缆产品领先并有相应订单，预期进一步贡献增量。


盈利预测与投资评级：考虑海风项目推进进度，我们调整公司业绩，预计公司 24-26年实现归母净利润分别为 12.6/17.3/21.6 亿元（前预测值 24-25 年 16.7/21.5 亿），同比+26%/+37%/+25%，当前股价对应PE 分别为 25.3/18.5/14.8 倍，维持“买入”评级。


风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；产能进展不及预期等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司