中煤能源(601898)：商品煤产量持续增长 产业链布局持续推进

煤价中枢下行致营收下降，利润正增长因资产减值大幅减少。2023 年公司实现营收1929.7 亿元，同比-12.5%，归母净利润195.3 亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润193.6 亿元，同比+6.8%。其中2023Q4 公司实现营收367.6 亿元，同比-18.7%，归母净利润28.5 亿元，同比+366.3%。营收下降主因2023年煤价下行，归母净利润增长主因资产减值大幅减少85.2 亿元。


煤炭业务：产/销量继续增长，严控成本费用抵补煤价下行冲击。2023 年公司商品煤产量13422 万吨，同比+12.6%；商品煤销量28494 万吨，同比+8.4%，其中自产商品煤销量13391 万吨，同比+11.3%。2023 年公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为532 元/吨、1386 元/吨，分别同比下降90 元/吨、364元/吨。但公司提升成本费用精细化管控水平，自产商品煤单位销售成本307.01 元/吨，同比下降4.9%，有效抵补煤价下行冲击。自产商品煤业务实现毛利率49.0%，同比-5.9pct。


煤化工业务：煤化一体化发展，煤化工毛利率改善。2023 年公司主要煤化工产品产量603.6 万吨，同比+6.5%；销量612.6 万吨，同比+9.7%。在聚烯烃、尿素销售价格同比下跌的情况下，公司有效降低成本，煤化工业务实现毛利率15.4%，同比+2.1pct，煤化一体化发展的协同效应显现。


煤矿装备业务：坚持高端智能发展，继续保持较好增长态势。持续优化产品结构，抢抓优质订单，实现营业收入121.83 亿元、利润总额7.88 亿元。


在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。2023 年公司完成资本支出157.57亿元，2024 年公司资本支出计划安排约160 亿元，煤炭、煤化工业务投资占比接近80%。截止2023 年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约42%、60%。2024 年预计安太堡2×350MW 低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。


投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于煤炭售价、自产商品煤毛利率及买断贸易煤销量低于预期，下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为215/219/222 亿元（2024-2025 年前值为218/226 亿元），每股收益1.62/1.65/1.67 元。考虑公司2023 年取得1000 万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。


风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

□.樊.金.璐./.胡.瑞.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司