百克生物(688276)：业绩符合预期 带状疱疹疫苗放量可期

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入 18.3亿元，同比增长 70.3%；实现归属于母公司股东净利润5 亿元，同比增长176%；实现扣非后归母净利润4.9 亿元，同比增长195.9%。


　　带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.8/3.8/6.8/5.8 亿元（ +30%/+25%/+61%/+182.7%）， 实现归母净利润0.2/0.9/2.2/1.7 亿元（+6%/+65%/+58.9%/+661.1%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30 个省、自治区、直辖市完成准入，截止到2023 年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024 年持续增加。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为90.2%（+3pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率35.5%（-2.95pp），管理费用率为8.7%（-4.75pp），研发费用率为10.9%（-1.6pp）。


　　公司23 年净利率为27.5%（+10.5pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。


　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK 疫苗（约1600 元/支），且GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。冻干狂苗（MRC-5 细胞）已完成pre-IND。


　　投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA 疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA 平台技术并拓展应用；完善mRNA 疫苗相关知识产权体 系；开发适用于不同目的的mRNA 递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥 mRNA 技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及 其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.61 元、2.09 元、2.53 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司