大唐发电(601991)：经营业绩扭亏为盈 清洁能源转型加速推进

核心观点


　　2023 年，公司实现营业收入1224.04 亿元，同比增长4.77%，主要得益于上网电价同比提升以及清洁能源装机容量增长带动上网电量增长；实现归母净利润13.65 亿元，同比增加17.73 亿元，主要系公司清洁能源利润贡献增长以及燃煤成本改善带动火电盈利修复。公司持续推进清洁能源转型，截止2023 年底，公司在运装机容量7329.10 万千瓦，清洁能源装机比例增长至37.75%。此外，公司核准在建装机合计2274.71 万千瓦，逐步投运后清洁能源比例有望进一步提升。在火电盈利持续改善，新能源利润贡献持续增长的趋势下，我们预计公司经营业绩有望稳步增长。我们预期公司2024~2026 年归母净利润分别为55.25亿元、58.10 亿元、62.19 亿元，对应EPS 为0.22 元/股、0.23 元/股、0.25 元/股，维持“买入”评级。


　　事件


　　大唐发电发布2023 年年度报告


　　2023 年，公司实现营业收入1224.04 亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65 亿元，同比增加17.73 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.64 亿元，同比增加20.44 亿元；实现加权平均净资产收益率-1.04%，同比改善5.19 个百分点；实现基本每股收益-0.0154 元/股，同比改善84.04%。


　　简评


　　经营业绩扭亏为盈，财务费用同比改善


　　2023 年，公司业绩实现扭亏为盈，实现营业收入1224.04 亿元，同比增长4.77%，主要得益于上网电价同比提升以及清洁能源装机容量增长带动上网电量增长。2023 年，公司实现上网电量2594.26 亿千瓦时，合并口径上网电价（含税）466.41 元/兆瓦时，同比提升5.06%和1.22%。公司2023 实现归母净利润13.65亿元，同比增加17.73 亿元，主要系公司清洁能源利润贡献增长以及燃煤成本改善带动火电盈利修复。分业务来看，2023 年公司煤机、燃机、风电、光伏和水电分别实现利润-1.33、3.92、25.56、4.80 和13.83 亿元，同比变化+59.20、+4.83、+2.70、0.36和-2.44 亿元，水电利润同比下降主要系来水严重偏枯导致发电量同比下降；得益于燃料价格的下行，公司火电发电单位燃料成本同比下降27.21 元/兆瓦时，火电盈利同比改善。期间费用率方面，2023 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.10%、3.24%、0.02%和4.63%，同比变化+0.004、+0.12、+0.001 和-1.03个百分点。公司2023 年财务费用率同比改善，主要得益于利息费用的减少。2023 年，公司计提资产减值13.56亿元，主要系在建工程计提减值损失12.13 亿元。公司2023 年归母利润转正但每股收益为负，主要系公司提取16.51 亿元永续债利息。


　　清洁能源转型稳步推进，核准在建装机资源丰富公司积极推进绿色能源转型，清洁能源装机比例持续提升。截止2023 年底，公司在运装机容量7329.10 万千瓦，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别为4562.40、663.16、920.47、746.45 和436.62 万千瓦，占比62.25%、9.05%、12.56%、10.18%和5.96%，清洁能源装机比例增长至37.75%。2023 年，公司新增装机479.92 万千瓦，其中燃机、风电和光伏分别为57.70、204.75 和160.47 万千瓦；在建装机996.47 万千瓦，其中火电、风电、光伏和储能分别为467.01、304.77、214.69 和10 万千瓦。此外，公司2023 年核准装机1278.24 万千瓦，包含770.64万千瓦新能源项目和507.60 万千瓦火电项目。随着公司核准在建装机的逐步投运，公司清洁能源比例有望进一步提升。


　　火电盈利持续改善，绿电装机快速增长，维持“买入”评级目前，动力煤市场供应充分，下游电厂动力煤库存充足，我们预计2024 燃煤价格有望维持下行趋势，公司火电盈利能力有望继续改善。同时，公司积极推进绿色能源转型，新能源装机规模及上网电量快速提升。在火电盈利持续改善，新能源利润贡献持续增长的趋势下，我们预计公司经营业绩有望稳步增长。我们预期公司2024~2026年归母净利润分别为55.25 亿元、58.10 亿元、62.19 亿元，对应EPS 为0.22 元/股、0.23 元/股、0.25 元/股，维持“买入”评级。

□.高.兴./.罗.焱.曦    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司