中航重机(600765)点评：盈利能力持续提升 产品交付节奏及需求波动影响短期业绩

事件：


　　公司公布2023 年年度报告。根据公司公告，2023 年度公司实现营业收入105.77 亿元，同比增长0.07%；实现归母净利润13.3 亿元，同比增长10.7%，实现扣非归母净利润 12.9亿元，同比增长8.8%。2023 年业绩表现低于市场预期。


　　点评：


　　受产品交付节奏及需求波动影响，2023 年收入表现低于预期。根据公司公告， 2023 年度实现营业收入105.77 亿元（yoy+0.07%）。我们认为，1）分板块看，2023 年公司锻铸业务实现营收85.61 亿元（yoy+6.22%） ，液压环控业务实现营收20.17 亿元(yoy+1.54%)，公司下游客户主要为航空用户，受产品交付节奏及下游客户需求影响，收入增速放缓；2）分产品看，2023 年公司航空锻造产品实现营收82.64 亿元，散热器实现营收14.65 亿元，液压产品实现营收5.13 亿元），锻造业务仍为公司营收主要来源，占比为78.13%。我们认为2024 年航空业景气度有望回升，带动公司整体营收加速增长。


　　产品结构优化带动盈利能力提升，公司业绩维持较快增长。1）根据公司公告，2023 年度实现归母净利润13.3 亿元（yoy+10.7%）。我们分析认为，1）公司2023 年毛利率为31.28%，较去年同期提升2.04pcts，净利率为13.21%，较去年提升0.62pcts。毛利率提升主要系产品结构持续优化叠加规模效应增强。2）公司加大新品开发力度，研发费用率由去年4.11%增加2.14pcts 至6.25%。随着研发费用的持续投入，公司关键核心竞争力得到进一步提升。预计随着盈利能力增强，公司未来几年业绩有望实现快速增长。


　　提升大锻件生产能力叠加二期股权激励深化，有望保障长期业绩稳健增长。根据公司公告，1）2023 年，公司顺利完成宏山锻造收购工作，以较快速度取得了大锻件生产能力，宏山锻造列入公司合并报表范围，但宏山锻造业绩仍需一定时间逐步释放。2）2023 年10 月29 日公司发布长期股权激励计划以及二期股权激励计划。随着股权激励深化，有望保障长期业绩稳健增长。


　　深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升。1）公司不断聚焦主业，随着军民机采购提速，公司作为航空锻造核心企业，有望持续受益；2）公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天、大锻件等高毛利产品占比，通过股权激励提升管理效率，进而提升整体盈利能力，助力公司未来业绩持续高增长。


　　下调2024-2025E 年盈利预测及维持“买入”评级。考虑研发费用及股权激励费用影响，我们下调2024-2025E 年盈利预测为15.96/18.99 亿元（前值为16.66/20.80 亿元），新增2026E 年盈利预测为21.99 亿元，当前股价对应PE 分别为15/13/11 倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，叠加公司盈利能力有望提升，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：军机采购不达预期；民品盈利提升不达预期；原材料价格波动风险。

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司