舒华体育(605299)：Q4利润高增56% 期待体育大年厚积薄发

投资要点


　　业绩概览： Q4 利润高增，全年业绩超股权激励下限23 年：收入14.2 亿元（同比+5%），归母净利1.29 亿元（+18%），扣非归母1.16亿元（+29%）；


　　23Q4：收入5.0 亿元（同比+20%），归母净利7209 万元（+56%），扣非归母6878 万元（+72%）；四季度业绩创19Q4 以来最佳单季表现，全年业绩完成股权激励目标下限、贴近目标上限。


　　收入拆分：器材稳健服务增量，外销亮眼驱动成长按业务收入占比：19%展示架+63%室内健身器材+15%室外健身器材+3%其他，分别同比-11%/+9%/+9%/+54%，其中其他业务高增主要系公司 23 年健身服务及培训等收入同比+452%。


　　按渠道收入占比：13%外销+29%经销+57%直销，其中经销/直销同比-0.2%/-0.4%，受益于公司海外市场持续开拓，全年外销收入同比+66%。


　　盈利能力：应收款项大幅优化，费用整体控制良好全年毛利率29.6%（-0.2pp），净利率9.1%（+1.0pp），净利率提振主要系收回云南健健体育信用借款本金及部分利息，全年信用减值损失同比优化4256 万元。


　　销售/管理/研发费率分别为9.9%（+1.4pp）/6.6%（-0.6pp）/2.0%（-0.3pp），细拆销售费用，我们发现费率上行主要为职工薪酬及差旅费提高，广告宣传等费用实际控制稳健，我们判断主要系外部经营环境企稳后，公司参加线下展会等市场开拓活动增加，而市场拓展成效亦将在未来逐步释放，驱动收入增长。


　　展望：拓渠道+开新局，体育大年有望厚积薄发渠道：截至23 年底公司经销商 250 余家，省级市场全覆盖，地级市场覆盖超80%，并持续强化薄弱区域布局。海外拓展顺利推进，已进入欧美多个市场。


　　业务：公司于24 年启动“长海计划”，即整合现有业务打造全场景科学运动闭环，争取 2030 年实现“ 5000 家门店、 5 万个教练服务 500 万 C 端用户+1 万家 B端企业”愿景。


　　24 年为巴黎奥运之年，欧洲杯、美洲杯等大型赛事亦同步举行，我们认为，公司作为中国奥运代表团官方健身器材供应商，亦有望强化品牌露出，进一步塑造体育国货龙头心智。


　　盈利预测与估值


　　公司产品端覆盖六大健身场景；渠道端积极构建“ToC+ToB+ToG”全面布局；预计2024-26 年公司归母净利润分别为1.5/1.8/2.2 亿元，同比增长19%/20%/20%，当前市值下对应PE 为26/22/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；原材料价格波动

□.王.长.龙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司