东方电缆(603606)：业绩符合预期 看好24年海缆订单爆发

核心观点


　　公司发布2023 年报：营业收入73.1 亿元，同比+4.3%；归母净利润10.0 亿元，同比+18.8%；扣非后归母净利润9.7 亿元，同比+15.5%。综合毛利率25.21%，同比+2.8pct；净利率13.68%，同比+1.7pct。单Q4 来看，营业收入19.6 亿元，同比+45.8%，环比+18.0%；归母净利润1.78 亿元，同比+68%，环比-13%；扣非后归母净利润1.66 亿元，同比+97%，环比-15%。全年业绩符合预期，Q4 海缆毛利率54%表现优异；行业受审批问题影响23 年招标量，公司在手订单表现一般，继续看好24 年海缆订单爆发。


　　事件


　　公司发布2023 年报：营业收入73.1 亿元，同比+4.3%；归母净利润10.0 亿元，同比+18.8%；扣非后归母净利润9.7 亿元，同比+15.5%。综合毛利率25.21%，同比+2.8pct；净利率13.68%，同比+1.7pct。


　　单Q4 来看，营业收入19.6 亿元，同比+45.8%，环比+18.0%；归母净利润1.78 亿元，同比+68%，环比-13%；扣非后归母净利润1.66 亿元，同比+97%，环比-15%。单Q4 毛利率22.45%，同比+5.3pct，环比+1.6pct；净利率9.09%，同比+1.2pct，环比-3.3pct。


　　简评


　　1、海缆：营收27.7 亿元，同比+23.5%，毛利率49.1%，同比+6pct，毛利率提升主因是青洲一二500kV 高压缆及部分脐带缆交付抬高毛利率；Q4 海缆营收5 亿元，毛利率54%，Q4 毛利率有所抬升，判断是脐带缆项目订单交付。


　　2、海工：营收7.1 亿元，同比-10%，毛利率24.5%，同比-3pct；判断营收下滑主因是23 年海风受审批问题干扰较多，行业开工景气度不佳。


　　3、陆缆：营收38.3 亿元，同比-3.8%，毛利率8.0%，同比-1.7pct，受下游需求不及预期的影响，行业竞争加剧下陆缆毛利率有所下滑。


　　4、减值：23 年公司信用减值损失9856 万元，其中Q4 计提5593万元，主要是应收账款减值；当前应收账款期末余额29.8 亿元，其中1 年以内21.5 亿元占比72%，账龄相对健康；资产减值损失2879 万元，其中Q4 计提1915 万元，主要是合同资产和存货减值。


　　5、在手订单：截至2024 年3 月15 日，公司在手订单78.6 亿元，其中海缆31.6 亿，相比Q3 末有所下滑，主要是近期海缆招标偏少；陆缆37.5 亿，海洋工程9.5 亿。。


　　盈利预测与建议：我们预计公司2024-2026 年业绩为13.1、19.0、20.9 亿元，对应估值分别为24.5、16.8、15.3X，继续“买入”评级。


　　风险分析


　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；


　　2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；


　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。

□.朱.玥./.陈.思.同./.胡.隽.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司