洛阳钼业(603993)：两大世界级项目投产开启全速新成长

主产品产量加速提升，高速成长空间可期


　　洛阳钼业2023 年实现归母净利润82.5 亿元，创历史新高，同比增长36%。


　　2023 年公司TFM 混合矿项目和KFM 项目建成投产，公司铜/钴产量大幅提升51%/174%至42 万吨/5.6 万吨；两大项目将在2024 年起满负荷贡献产量，在全球铜矿供应面临增量瓶颈的环境下，公司将成为业内成长最快的企业之一，并将充分受益于供需双重支撑下的铜价上行周期，有望实现量价齐升下的业绩高弹性。考虑到目前的通胀环境以及资源供给矛盾下全球矿业共同面临的成本上涨压力，我们将24-26E 净利润调整至102/129/132 亿元（前值：112/146/-亿元），维持“买入”，调整H/A 股目标价为7.5 港币（12.8x24-25E 平均EPS，与2020 年来PE 均值一致，前值6.5 港币）/10.2人民币（较H 股溢价 49%，与2020 年来平均溢价一致，前值9.0 元）。


　　铜钴产能跨越式提升，跻身全球一流矿企


　　两大项目顺利投产后，目前TFM 铜/钴年产能45 万吨/3.7 万吨，KFM 铜/钴年产能9 万吨/3 万吨，2024 年将满负荷释放产量贡献。公司计划2024年生产52-57 万吨铜以及6-7 万吨钴，较2023 年产量进一步提升约30%/18%，将成为全球前十大铜企业以及进一步巩固第一大钴生产商地位。


　　此外公司表示未来将适时启动TFM 三期以及KFM 二期项目，远期产量仍具备增长空间。此外，公司的逆周期优质资源获取优势将使得公司在全球矿业成本高企的环境下保持成本竞争力，据公司此前指引TFM 成本约处于行业30%分位，KFM 处于10%分位以内，成本优势显著。


　　供需双侧驱动基本面收紧，中长期铜价有望进入上行周期我们认为铜将受益于来自供需双侧驱动的基本面收紧预期，近期铜矿供给压力已开始传导，在持续低迷的精矿加工费环境下国内冶炼厂减产预期发酵刺激铜价大幅上涨。我们认为铜矿资源矛盾将会成为中长期铜价的重要支撑，尤其是叠加绿色能源用铜新需求的驱动，铜的中长期基本面将面临持续收紧的态势。


　　风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。

□.王.帅    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司