锦波生物(832982)：2023年归母净利润同增175% 业务多点开花 看好胶原蛋白龙头

事件：


公司发布2023 年报，2023 年营收7.80 亿，yoy+99.97%，归母净利润3.0亿元，yoy+174.6%，扣非归母净利润2.9 亿，yoy+181.0%。其中23Q4 营收2.6 亿，yoy+89.7%，归母净利润1.1 亿元，yoy+176.1%，扣非归母净利润1.0 亿，yoy+183.3%。


营收：分产品看2023①医疗器械营收6.8 亿，同增122.7%，其中单一材料医疗器械营收5.7 亿，同增254.7%，截至23 年报，薇旖美销售团队 135人，覆盖终端机构约 2000 家；②功能护肤营收0.76 亿，同增12%，主要系23 年6 月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，导致单一成分功能性护肤品较上年同期增加66.54%；③原料及其他营收0.24 亿，同增42.9%，公司与欧莱雅建立战略合作，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。


成本端，2023 年毛利率90.16%，同增加4.7pct，2023Q4 毛利率90.54%，同增加3.2pct，主要系高毛利单一材料医疗器械毛利率及销售提升。


费用端，2023 销售费用1.65 亿，同增57.17%，主要系公司加大销售投入&人员费用增加；管理费用0.92 亿元，同增107.01%，主要系销售规模提升、管理人员增加、产业园配套设施折旧及ipo 上市费用。 研发费用0.85亿元，同增87.12%，主要系公司高度重视功能蛋白系统性创新研发。


投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50 流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24 年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C 端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我们预计24-26 年归母净利润为4.6/6.5/8.5 亿元，对应PE33/23/18X，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

□.何.富.丽./.张.雪    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司