劲仔食品(003000)：如何看大单品型公司的成长之路？

核心观点：


大单品型公司：稳扎稳打，品牌取胜。2020 年公司上市后在渠道、产品、管理及品牌等多个方面转型升级，2021 年底驶入增长快车道。此外，公司连续推出两期股权激励且超额完成激励目标，共享增长红利。


收入端：产品驱动，成长加速。（1）产品端：大单品思维，矩阵式布局。劲仔的产品矩阵为“1+X”型，其中鱼制品为公司贡献小品类护城河，发展阶段类似卫龙2015-2018 年主力产品升级阶段，或迎来收入和利润双向提振。成长盘中多个亿级品类孕育，其中鹌鹑蛋领头，在稳价盘的前提下加速全国市场渗透，考虑供应链利润率拉通有望推动产品结构再升级。（2）渠道端：流通起家，现渠发力。公司以经销模式为主，基本实现全国化布局。其十亿级品类小鱼干的构建依赖大量夫妻老婆店的自然动销，2021 年以来公司借助“大包装”和“鹌鹑蛋”加速现代渠道及新渠道渗透。历经两年结构调整，目前渠道势能及经销商质量均有较大提升，终端网点和单点卖力有望迎来“量价齐升”。


利润端：品牌赋能，提升可期。横向来看，劲仔因渠道及产品价格约束，毛利率和净利率均属于同行中较低水平。考虑目前主要原材料价格相对温和，叠加产品结构升级和新品放量，有望步入利润率提升窗口期，且丰富的价格工具箱提供或有利润弹性。ROE 角度看，公司在同业中周转率居前但杠杆运用相对克制，未来ROE 中枢有望上移。


盈利预测与投资建议。我们预计2024-2025 年收入为26.6/33.0 亿元，同比+29%/+24%；归母净利润为2.9/3.8 亿元，同比+39%/+33%，对应PE 估值21/16 倍。参考可比公司估值，给予公司2024 年25 倍PE估值，对应合理价值16.05 元/股，维持“买入”评级。


风险提示。宏观环境扰动、食品安全风险、新品新渠道不及预期风险、原材料价格波动风险、测算带来的分析误差及行业竞争加剧风险。

□.符.蓉./.胡.慧./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司