恒生电子(600570)：只做一流产品 经营效率有望持续提升

投资要点：


　　恒生电子发布2023 年年度报告，全年营业收入72.81 亿元，同比增长11.98%。


　　归属于母公司股东的净利润14.24 亿元，同比增长30.50%，扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%。


　　第四季度：营业收入29.14 亿元，同比增长5.36%。归属于母公司股东的净利润8.18 亿元，同比下降24.29%，扣非归母净利润9.11 亿元，同比增长11.86%。


　　2023 年公司过程管控更加精细、产品更加聚焦关键领域。公司人员控制平稳，人均创收和人均创利同比提升。


　　1）2023 年公司毛利率同比提升，费用率同比下降。主营业务毛利率为74.85%（+1.29pct)。销售费用率为8.11%（-1.38pct） ， 管理费用率13.09%（-0.29pct），研发保持高投入，研发费用率为36.55%（+0.47pct）。


　　2）截止2023 年底，公司人员总数为1.32 万人，同比下降1.18%，人均创收为55.21 万元，人均创利为10.80 万元，同比分别增长13.32%和32.19%。公司秉持“只做一流产品”的经营方针，将资源进一步聚焦到核心产品线。对于项目化程度较高的业务，逐步成立子公司独立运作。


　　分业务看，收入占比最高的财富科技服务增速有所放缓，收入占比第二的资管增速平稳，其余业务维持较高增长。


　　1）财富科技服务占收比最大，达到23.8%，2023 年收入17.34 亿元，同比增长4.27%，主要是市场需求放缓、信创类产品需求尚未释放以及竞争加剧导致。


　　2）资管科技服务拿下较多订单，2023 年收入17.12 亿元，同比增长9.27%。具备较好的竞争力，公司拿下多个订单。O45 获客较好，新签53 家新客户，完成24家客户竣工，预计2024 年仍将带来较好的收入。


　　3） 其他业务均保持较好增速：2023 年，运营与机构科技服务14.36 亿元（+14.3%），新一代TA 系统新签近百家客户，新一代估值系统新签30 余家客户；风险与平台科技服务5.09亿元（+19.1%），风险监控产品、反洗钱、监管报送等产品签约重点客户；数据服务3.85 亿元（+19.3%），数据库成功新增50 多家客户；创新业务5.56 亿元（+12.5%），云纪i 私募新签上百家客户，金纳算法交易1.0 和2.0 新签20 余家客户；企金、保险核与金融基础设施科技服务7.00 亿元（+23.1%）。


　　公司2024 年经营目标为：收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。近年来，公司首次将费用预算增长目标设置为低于收入增长目标。公司所有主产品已经完成信创适配，助力70 多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。其中UF3.0 进入信创批量上线阶段、O45 完成全栈信创研发新签多家客户、新一代估值系统使用的信创数据库上线验收，打造了行业第一家信创客户案例、PB 信创在头部券商上线竣工、风险管理业务领域，风险监控产品、反洗钱、监管报送等产品完成信创适配。我们预计信创改造将成为公司收入增长的重要驱动力。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入为80.15、89.39、101.79 亿元（+10.08%、+11.53%、+13.87%） ， 归母净利润为20.74、25.24、30.69 亿元（+45.65、+21.68%、+21.60%），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 产品落地不及预期、产品落地不及预期、宏观经济风险、市场竞争风险、人力成本上涨风险、公司治理风险

□.刘.雯.蜀./.刘.静.一./.张.致.远    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司