紫金矿业(601899)：低成本运营构筑壁垒 矿业龙头持续扩张穿越周期

事件：公司发布年报，2023 年实现营收2934 亿元、增长8.54%；归母净利润211 亿元、增长5.38%；扣非后归母净利润为216 亿元、增长10.68%。


　　逆周期低成本并购和自主找矿勘查相结合，公司生产运营成本优势显著。公司找矿勘查、投资并购、开发运营成本控制能力显著。公司50%以上铜、金资源和90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，且单位勘查成本显著低于全球同行。同时公司也适时实施低成本逆周期并购，2020 年以来，资源平均并购成本铜约50 美元/吨、黄金约70 美元/盎司，显著低于全球同行同期平均并购水平。此外公司坚持“一企一策”开发，优化建设方案、控制投资成本、缩短建设周期，生产运营成本竞争优势凸显，铜C1 成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位。


　　海内外关键矿产项目持续推进，铜、金等产品产量有望继续放量。23 年公司矿铜产量101 万吨（+11%）、矿金67.7 吨（+20%）、矿锌（铅）46.7 万吨（+3%）、矿银412 吨（+4%）。其中，矿产铜、锌、银产量均超出产量规划，也是全球15 家顶级矿业中唯一连续三年铜矿实际产量达成产量指引的公司。展望未来，刚果（金）、塞尔维亚和中国西藏三个世界级大型铜矿生产基地目前正在实施大规模的扩产技改计划，未来3-5 年内现有项目新增产能有望超过50 万吨；此外在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；其他矿种方面，公司强势布局形成了“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，2024 年公司主要矿产品产量计划矿产铜111 万吨，矿产金73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂2.5 万吨，矿产银420 吨，矿产钼0.9 万吨。


　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.99、1.17、1.32 元，PE 分别为16、13、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期

□.刘.博./.滕.朱.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司