新奥股份(600803)：平台交易气业绩高增兼具高股息高成长投资价值

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年度报告。公司2023 年实现营业总收入1438.42 亿元，同比减少6.68%；归母净利润70.91 亿元，同比增长21.34%；核心利润63.78 亿元，同比增长5.12%。公司归母净利润低于我们此前预期87.92亿元的原因主要系公司四季度基于审慎性考虑计提甲醇等资产减值合计约13.63 亿元。剔除该影响，公司业绩基本符合我们的预期。


　　平台交易气规模稳步提升，LNG 长协稳定远期供给能力。在国际气价回落及下游需求恢复背景下，2023 年全国LNG进口量7132 万吨，同比增长12.6%。公司积极开拓国内外市场，2023 年平台交易气销售量50.50 亿m3，同比增长44.0%。受益于切尼尔资源供给量同比提升，平台交易气核心利润34.14 亿元，同比大幅增长56.2%。气源方面，公司持续推进国际LNG长协配合国内自有和托管LNG 液厂等资源的多元化资源结构，2023 年新签切尼尔长协180 万吨/年和ADNOC 长协100 万吨/年，并与中石油签署长期购销合同及舟山设施利用合作协议。目前天然气海外长协量累计超1000万吨/年，为业务规模增长提供有力的资源支撑。公司依靠管网、运力及舟山LNG 接收站资源，同时积极开展实纸结合业务，控制价格波动风险，在推动直销业务快速拓展的同时前瞻布局，推进国内外双资源高效联动创造价值。


　　零售气业务受工商用气拖累，量利具备提升空间。截至2023 年底，公司共有259 个城市燃气项目，覆盖全国20 个省份，且东部经济发达地区居多。2023 年公司零售气量251.44 亿立方米，同比减少3.1%，主要系工商业用气同比减少4.36%至194.86亿m3。居民气量为53.48 亿m3，同比增长3.82%。


　　天然气分销仍作为营收主体部分，贡献公司总收入的68.6%。美国能源信息署（EIA）数据显示，HenryHub 现货均价由2022 年$6.42/mmBtu 迅速下跌至2023 年的$2.54/mmBtu，并预测2024 年均价有望进一步下探至$2.27/mmBtu。成本回落有望带动价格敏感型且高毛差的工商业用气需求重回增长轨道，为公司业绩持续贡献增量。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，叠加销气结构有望持续修复改善，我们认为公司零售气毛差有望进一步提升。


　　分红规划明确，高股息凸显配置价值。公司2023 年拟派发0.91 元/股（含年度分红及特别派息），对应3月22日收盘价股息率可达4.8%。公司先后于2023 年8月及12月发布《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》及《未来三年（2023-2025 年）股东特别派息规划》，预计2024-2025 年派息额度不低于1.03、1.14 元/股，对应最新收盘价为股息率分别最低可达5.4%、6.0%。公司分红确定性高，具有高股息投资价值。


　　盈利预测与估值：考虑到全球气价回落，气源出口地及进口气价差缩小带动平台交易气价差缩小，我们下调公司2024-2025 年归母净利润为60.90、67.09 亿元（原值为72.24、82.12 亿元），并增加2026 年预测为78.94 亿元。长期来看公司主营业务平台交易气量增价稳，零售气量具备量利提升机遇，看好2025 年后LNG 长协大规模落地后，公司业绩稳定增长。当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司