深度*公司*水晶光电(002273)：受微棱镜业务带动23Q4业绩亮眼 2024年受益光学升规趋势

公司发布2023 年年报。2023 年业绩前低后高，微棱镜项目带动23Q4 业绩亮眼，全年毛利率受益光学元器件与薄膜光学盖板业务带动提升较大，车载业务获十余项新定点。我们认为公司整体发展态势佳，且有望受益2024 年手机光学升规趋势，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　公司2023 年业绩前低后高，毛利率整体提升，主要受益微棱镜、薄膜光学面板业务增长。公司2023 年营业收入50.76 亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00 亿元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23 亿元，同比+2.72%；毛利率27.81%，同比+0.91pct。23Q4 营收15.27 亿元，同比+30.05%；归母净利润1.62 亿元，同比+68.83%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比+82.46%；毛利率29.70%，同比+3.17pcts，环比+1.13pcts。23Q4 营收及净利润增幅明显，主要因微棱镜项目量产、薄膜光学面板份额与毛利率双提升带动。


　　毛利率提升：车载毛利率下滑较大，但光学元器件、薄膜盖板毛利率提升明显。


　　汽车电子业务受HUD 产品价格大幅下降影响，毛利率从2022 年37.62%降至2023年11.72%，降幅达25.90pcts，但我们预计HUD 大幅降价将带动其渗透率快速提升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利率从26.16%提升至30.66%，增加4.50pcts。受益自动化率提升及精益生产，薄膜光学面板业务毛利率从22.11%提升至25.48%，增加3.37pcts。我们认为公司在消费电子行业下行期能够获得如此成绩，说明经营挖潜有效，经营优势得到验证。


　　2024 手机光学升级趋势明显，公司滤光片、微棱镜业务有望获得持续成长。据外媒GSMArena，华为P70 手机在摄影模组方面升级，超广角镜头将使用1G6P 结构（一层玻璃镜片+六层塑料镜片），主摄配备1 英寸传感器。同时苹果16 系列潜望式摄像头有望升级为两款。我们预计华为、苹果的新品带动2024 年摄像头产业的玻塑混合镜头崛起、潜望式技术回流等新趋势，公司光学产品有望受益。


　　车载业务获得十余新定点，新品看点多。公司2023 年国内AR-HUD 出货量第一，在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7 等车型均有成功量产经验，2023 年新进吉利、东风蓝图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点，同时公司是首家拓展海外车企的本土HUD Tier 1 厂商。产品方面。公司车载业务进一步拓展至车载摄像头、LCoS PGU 模组、空气投影等新产品，未来车载业务有望随行业快速成长。


　　估值


　　因公司2023 年营收低于我们此前预测，但毛利率高于我们此前预测，我们将公司盈利预测做小幅调整，预计公司2024-2026 年实现每股收益0.54 元/0.71 元/0.84元，对应市盈率28.6 倍/21.8 倍/18.6 倍。维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、AR 眼镜落地时间低于预期风险。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司