恒生电子(600570)：经营质量持续提升 新一代核心产品蓄势待发

公司23 年业绩稳健增长，经营质量持续提升，UF3.0、O45 等新一代核心产品落地顺利，24 年有望受益资本市场政策、信创以及AI。看好公司长期成长，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：公司发布2023 年报，全年实现营收72.81 亿元，YoY +11.98%；归母净利润14.24 亿元，YoY +30.50%；扣非归母净利润14.48 亿元，YoY +26.51%。单季度来看，23Q4 营收YoY +5.36%，归母净利润YoY -24.29%，扣非归母净利润YoY +11.86%。业绩符合预期。


　　业绩增速放缓主要受行业性因素影响。23H2 受资本市场活跃度下降、减佣降费等影响，券商、资管等金融机构项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，从而使得公司Q4 收入增长明显放缓。但全年看，公司核心财务指标维持向好态势：毛利率74.84%，自2021 年来维持上升趋势；销售期间费用率57.55%，自2021 年以来维持下降趋势；销售商品、提供劳务收到的现金74.15 亿，YoY +11.02%；经营性净现金12.61 亿，YoY+10.82%，现金流增长与业务增长基本同步。


　　UF3.0、O45 等新一代核心产品蓄势待发。分产品线看，财富/资管/运营与机构/ 风险与平台/ 数据服务/ 创新/ 企保金营收分别同比增长4.27%/9.27%/14.32%/19.06%/19.27%/12.48%/23.10%，两大核心产品线财富、资管科技受行业因素影响相对更大。重点产品方面：UF3.0 在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上线工作；O45 完成全栈信创研发，新签 53 家新客户，完成 24 家客户竣工（包括华宝基金等关键项目）。


　　24 年政策、信创及AI 需求释放可期。两会期间，证监会明确表示保护投资者是最重要的中心任务。我们认为以投资者为本的全面资本市场改革有望加速推进，相关政改需求有望持续释放。信创方面，23 年信创类产品需求尚未完全释放，考虑核心系统信创节点邻近，24 年证券IT 信创有望走向深水区。


　　截至去年末，公司所有主产品已经完成信创适配。此外，我们关注到近期国内大模型发展迅猛，首个千亿参数金融大模型也已推出，公司作为证券IT 行业龙头，已有相关产品、技术储备，有望充分受益此轮AI 产业趋势。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入80.6/91.7/101.3 亿元，归母净利润17.0/20.2/23.2 亿元，YoY +19%/19%/14%，当前股价对应PE27/22/20x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：金融机构减佣降费；资本市场活跃度下滑；行业竞争加剧。

□.刘.玉.萍./.孟.林    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司