乐鑫科技(688018)：业绩整体符合预期 AIOT新品提升公司长期竞争力

事件公 司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入为14.33 亿元（yoy：+12.74%），实现归母净利润为1.36 亿元（yoy：+39.95%），实现扣非归母净利润为1.09 亿元（yoy：+63.55%），整体业绩符合预期。


行业拐点初现，毛利率有望持续提升。公司23Q4 单季度实现营业收入4.06 亿元（ yoy:+26.19%， qoq:+12.82%）； 实现归母净利润0.49 亿元（ yoy:+263.90%， qoq:+116.98%）， 公司全年毛利率为40.56%（ yoy ：+0.58pct），23Q4 毛利率为40.07%（yoy：+0.26pct，qoq：-0.51pct），公司全年盈利能力提升。23 年全年公司净利率水平为9.50%（ yoy ：+1.85pct）， 主要系公司控制费用率水平好转， 管理费用率和销售费用率呈现改善趋势，同时公司加大投入研发，公司2023 年全年研发费用率为28.17%（yoy：+1.65pct），研发费用为4.04 亿元（yoy：+19.75%），公司持续投入研发AIoT SoC 的产品和技术创新，持续提升公司竞争力，有望继续保持毛利率提升趋势。


芯片和模组出货约为1.8 亿颗，海外占比较高。从收入拆分来看，公司全年实现芯片销售约1.8 亿颗， 其中芯片销售量1.08 亿颗（ yoy：+38.8%），实现销售收入5.47 亿元（yoy：+34.8%），毛利率46.85%（yoy:-0.43pct）；模组销售量收入0.78 亿颗（yoy：-0.18%），实现销售收入8.71亿元（yoy：+2.0%），毛利率36.44%（yoy：+0.1pct）。公司直销境外销售占比为26.03%，但公司终端产品存在大量出口情况，预期公司产品海外整体收入占公司收入比为60-70%。


产品线快速增长，AIoT 战略加速推进。公司在推进ESP32-C3 和ESP32-S3 产品线研发，两条产品线进入快速增长阶段，公司目前新发布ESP32-C6 和ESP32-P4 两条产品线，充分体现公司在AIoT 的技术创新能力。同时，公司不仅仅在芯片硬件上有所突破，还在开发软件应用方案， 推出物联网软件增值服务。公司的战略目标是发展成为一家物联网平台型公司，提供一站式的AIoT 产品和服务，通过连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案和开发者生态等多方面的支撑，不断提升智能家居、消费电子以及工业控制等行业的智能化水平。


投资建议：我们认为公司是国内AIoT 领域头部厂商，公司产品品类持续扩张， 积极打造开源生态， 目前已进入快速扩张期， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.99/2.79/3.28 亿元， 对应PE 为38.89X/27.71X/23.64X，维持“推荐”评级。


风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

□.高.峰./.王.子.路    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司