惠泰医疗(688617)：业绩符合预期 核心业务增长强劲

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公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入16.50 亿元，同比增长35.71%；归母净利润5.34 亿元，同比增长49.13%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长45.54%。其中Q4 实现营收4.37 亿元，同比增长32.80%；归母净利润1.31 亿元，同比增长34.11%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长21.78%。业绩符合市场预期。


核心产品实现国内国外快速增长


分产品线看，2023 年电生理产品收入3.68 亿元，同比增长25.51%；冠脉通路类产品收入7.91 亿元，同比增长38.98%；外周介入类产品收入2.56亿元，同比增长40.36%；OEM 业务收入2.10 亿元，同比增长31.67%；同时新拓展泌尿系统产品线，实现非血管介入类业务收入0.16 亿元。国内市场入院顺利，三维电生理手术量增长超200%，外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。海外业务实现收入2.34 亿元，同比增长72.62%。


规模效应显现盈利能力持续提升


随着公司电生理和血管介入新产品逐步上市、集采范围加大，规模效应持续显现，利润率持续提升。2023 年公司毛利率71.27%，同比提升0.07 pp；净利率31.64%，同比提升3.67 pp。销售、管理、研发费用率分别为18.46%、4.98%、14.42%，同比分别-1.36、-0.49、+0.04 pp。公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入，房颤消融、TAA 等治疗类产品即将上市，有望持续扩大国内外收入规模。


盈利预测、估值与评级


我们预计公司2024-26 年收入分别为22.07/30.06/39.24 亿元，对应增速分别为33.76%/36.17%/30.56%，归母净利润分别为6.95/9.60/12.63 亿元，对应增速分别为30.24/38.09%/31.52%，3 年CAGR 为33.24%，对应PE 分别为42/30/23 倍。公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，同时迈瑞入主有望进一步扩大销售渠道，提升全球竞争力。


建议持续关注。


风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险

□.郑.薇./.许.津.华    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司