新凤鸣(603225)点评：23Q4业绩稳定增长 聚酯供需格局改善有望迎来景气上行

投资要点：


公司公告：2023 年公司实现营业收入614.7 亿，同比增长21%，实现归母净利润10.9亿，同比增加12.9 亿；其中Q4 实现营业收入172.7 亿，同比增长34.5%，环比增长7.8%，实现归母净利润2 亿，同比提升6.9 亿，环比下降51%，符合我们的预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.255 元，此计算合计拟派发现金红利约3.84 亿元，对应分红比例为35.35%。


2023Q4 长丝价差收窄，而今年以来长丝价差环比改善。根据万得数据，2023 年长丝POY价差同比基本持平：根据万得数据，价格方面，我们计算2023 年POY、FDY、DTY 价格分别为7522 元/吨、8154 元/吨、8873 元/吨，同比分别变动-4%、-2%、-3%；价差方面，2023 年POY、FDY、DTY 价差分别为1172 元/吨、1804 元/吨、2523 元/吨，同比分别变动-1%、+9%、0%。2023 年随着长丝行业开工率持续提升，行业加速去库。季度来看，23Q4 PTA 价差走强，而长丝价差有所收窄，我们计算2023Q4 POY、FDY、DTY、PTA 价差分别为1081 元/吨、1709 元/吨、2380 元/吨、267 元/吨，环比-104 元/吨、-71 元/吨、-262 元/吨、+282 元/吨。但步入2024 年以来，长丝价差环比改善，我们计算今年前两个月 POY、FDY、DTY、PTA 价差分别为1070 元/吨、1695 元/吨、2328 元/吨、227 元/吨.环比分别-10 元/吨、-14 元/吨、-52 元/吨、-40 元/吨。行业方面，截至3 月21 日当周涤纶长丝开工率提升至91%的高位，POY、FDY、DTY 库存分别为32、27、29 天，较上个月同期分别提升18、11、8 天，春节后行业开工持续回升，而POY 库存从3 月开始才步入30 天的高位，说明下游内需韧性较强，叠加出口需求提升，行业景气向好。


24 年行业供需格局改善，有望带动长丝价差修复。根据公司公告，截至2023 年公司拥有740 万吨涤纶长丝产能、500 万吨PTA 和120 万吨涤纶短纤，其中23 年中磊化纤和江苏新拓分别新增30、72 万吨长丝产能。23 年公司实现涤纶长丝生产量680.1 万吨，销售量681.6 万吨，产销率达到100.2%。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53 万吨，较23 年371 万吨的净新增，产能增速明显放缓。


在2024 年国内涤纶长丝行业产能增速明显放缓的背景下，海外存在补库预期叠加内需表现韧性较强，我们判断2024 年长丝行业供需格局存在改善预期，有望带动长丝价差提升。


投资分析意见：我们维持对公司2024-2025 年盈利预测为19.29、24.73 亿，并新增2026年盈利预测27.45 亿，对应PE 分别为11X、9X 和8X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，我们看好今年行业供需格局改善的预期，维持“买入”评级。


风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。

□.刘.子.栋./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司