天邦食品(002124)：资金压力难解 天邦拟申请重整

定增及资产出售难解资金压力，公司拟申请重整近期天邦食品向法院申请重整和预重整，2023 年12 月发布的11.9 亿元定增及3 月以来出售资产所得的约16.5 亿元价款均难缓解公司资金面压力。


考虑到公司养殖完全成本较高，即使未来周期反转，公司短期盈利改善或有限。考虑到天邦食品资金面欠佳、偿债压力突出，我们下调公司盈利预测及投资评级，预计公司2023-2025 年实现归母净利润-26.36/-8.44/0.06 亿元（前值-22.6/-6.9/3.6 亿元），对应BVPS 1.11/0.73/0.74 元，参考可比公司2024 年4.26X PB 估值，给予公司4.26X PB 估值，对应目标价3.11 元（前值3.80 元），给予“持有”评级。


成本偏高叠加猪价偏弱，资金压力下公司拟申请重整和预重整天邦食品于2024 年3 月18 日发布公告：由于公司偿债压力持续增加，公司所采取的出售资产等方式在现金流补充等方面效果不够显著，故拟向法院申请对公司进行重整和预重整。经分析，我们认为猪价长时间偏低及公司养殖完全成本较高或为主因。考虑到猪价自2021 年便周期下行，而结合投关记录及我们估算，预计2023 年公司育肥完全成本约19~20 元/公斤左右，而2023 年至今全国生猪均价仅为14.9 元/公斤、在公司的成本线以下，公司现金流亏损严重。公司也曾主动追求破解之法，但即使2023 年12 月11.9亿元的定增资金到位以及2024 年3 月以来出售史记生物资产所得约16.5亿元股权转让款，以上两笔资金也难解公司现金流压力。


24H2 周期有望反转或仍难解成本难题，公司短期盈利改善或有限近期猪价在压栏及二次育肥进场带动下有所回暖，而压栏、二次育肥进场则主要受年后肥标价差持续扩大、饲料原料价格回落等因素影响。向后看，我们认为供应压力后延并非消除、猪价上涨时间或较为有限，养殖端资金压力或仍持续。政策引导叠加资金压力，我们预计产能去化仍是未来1-2 个季度的主旋律，今年下半年生猪供应收缩或是大概率事件，24H2 猪价或可期待。


而考虑到公司短期成本或难大幅优化，预计公司短期盈利或难大幅改善。


下调公司目标价，给予“持有”评级


考虑到公司偿债压力突出，且短期成本难以大幅优化，盈利兑现尚需一定时间，我们下修公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润-26.36/-8.44/0.06 亿元（ 前值-22.6/-6.9/3.6 亿元）， 对应BVPS1.11/0.73/0.74 元，给予公司2024 年4.26X PB 估值，对应目标价3.11 元（前值3.80 元），给予“持有”评级。


风险提示：申请尚需通过公司股东大会审议、重整计划存在不确定性、生猪产能去化存在不确定性、猪价波动存在不确定性。

□.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司