金山办公(688111)：双订阅快速增长 WPSAI加速商业化

稳健经营，营收净利润双增长。公司披露2023 年年报。2023 年公司实现营收45.56 亿元，同比增长17.27%；归母净利润13.18 亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润12.62 亿元，同比增长34.45%。其中23Q4 实现营收12.86亿元，同比增长17.99%；归母净利润4.24 亿元，同比增长39.44%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长45.49%。


个人订阅保持高增速，会员体系和WPS AI 持续赋能。2023 年，公司国内个人办公服务订阅业务收入26.53 亿元，同比增长29.42%。会员体系升级初见成效，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测，为用户开启智能办公新体验，商业化加快推进。截至2023 年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98 亿，同比增长4.36%；累计年度付费个人用户数达到3549 万，同比增长18.43%。


WPS 365 助力机构订阅及服务业务高速增长。2023 年，公司国内机构订阅及服务业务收入9.57 亿元，同比增长38.36%。公司全新升级办公新质生产力平台WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，助力政企客户数字化转型。截至2023 年末，WPS 365 已服务17000 余家头部政企，并形成标杆效应。公司持续与头部客户探索WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务，推动实现新质生产力在千行百业办公场景的切实落地。公有云服务领域，公司实现收入快速增长，付费企业数同比增长83%。


持续加大投入AI，坚持技术立业。2023 年，公司研发投入14.72 亿元，同比增长10.60%，研发费用率约32%，研发人员共计3087 人，占总员工数比例约68%。公司完成了WPS AI 基础设施平台建设，积极接入主流头部大模型，将其与公司核心产品WPS Office、金山文档、WPS 365 进行融合改造，为用户提供数智化办公服务。同时持续加大AI 研发投入，提升用户意图识别、文字智能排版、AI 写公式、AI 条件格式、表格Copilot 等功能的准确度，保障了WPS AI 的应用效率，持续优化产出效果与成本消耗。


盈利预测与投资建议。我们认为，公司深耕办公场景，随着WPS AI 商业化加快推进，公司业务有望快速增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为57.53/74.67/97.75 亿元，同比增长26.3%/29.8%/30.9%；归母净利润分别为16.89/22.09/28.96 亿元，同比增长28.2%/30.8%/31.1%；EPS 分别为3.66/4.78/6.27 元。结合公司竞争壁垒、质地和稀缺性，给予2024 年动态100-105 倍PE，合理价值区间为366.00-384.30 元，维持“优于大市”评级。


风险提示。AI 商业化落地不及预期；需求不及预期。

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司