新凤鸣(603225)：2024年向上确定性高 静待长丝景气回升

2023 年业绩符合我们预期


公司公布2023 年业绩：收入614.69 亿元，同比+21.0%；归母净利润10.86 亿元。即4Q23 收入172.69 亿元，同比+34.5%，环比+7.8%；归母净利润1.99 亿元，同比+140.8%，环比-51.0%。业绩符合预期。


FY23 公司实现涤纶长丝产量680.1 万吨，同比+18.6%；销量681.6 万吨，同比+19.7%；单吨净利约159 元。其中4Q23 实现涤纶长丝产量185.3 万吨，同比+40.4%，环比+4.1%；实现销量192.7 万吨，同比+27.0%，环比+12.4%；单吨净利约104 元。


截至目前公司涤纶长丝产能达到740 万吨（行业第二），涤纶短纤120 万吨（行业第一），PTA 实际产能500 万吨。公司预计在2024/2025 年将分别新增40/65 万吨涤纶长丝产能；在2026 年上半年PTA 产能达到1000 万吨。


发展趋势


长丝供需格局改善，2024 年景气向上确定性高。根据现有投产计划，我们预计2024 年新增产能主要来自新凤鸣和荣盛石化共约89 万吨（此外还有恒逸石化65 万吨产能搬迁短暂退出以及联达化纤18 万吨常停），2024 年行业净供应增长几乎为零。我们预计2024 年涤纶长丝需求有5-6%增长，其中纺织服装出口有超预期可能。整体2024 年需求增速将高于供应，我们预计2024 年涤纶长丝景气度提升的确定性较高。


节前备货和长丝企业高负荷略影响1Q24 库存去化，静待长丝景气回升。


由于市场看好2024 年涤纶长丝行情，1Q24 长丝行业开工率位于历史较高水平，且下游在春节前有备货，3 月下游采购积极性略显不足，3 月长丝景气度略低于预期。1Q24 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差分别达到1,186/1,833/2,474 元/吨，环比+2.4%/+1.8%/-1.5%；其中FDY 仍大幅好于POY。但2Q24 随着旺季的来临和下游原料库存的消耗，我们预计长丝产销有望快速回升，我们对2024 年涤纶长丝景气度提升的判断不变。


盈利预测与估值


由于1Q24 长丝景气度提升略低于预期，我们下调2024 和2025 年净利润3.4%和6.6%至18.54 亿元和24.19 亿元。当前股价对应11.4 倍2024 年市盈率和8.7 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价15.4 元，对应12.7 倍2024 年市盈率和9.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.5%的上行空间。


风险


长丝需求增长不及预期；行业龙头持续大规模扩产；油价大幅下跌。

□.傅.锴.铭./.严.蓓.娜./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司