新凤鸣(603225)：业绩大幅改善 看好长丝行业景气持续回升

2023 年公司实现归母净利润10.86 亿，大幅扭亏为盈2023 年公司实现营业收入614.69 亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86 亿，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润9.01 亿元。其中，公司四季度实现营收172.69 亿元，归母净利润1.99 亿元。


　　量增价减，效益持续改善


　　得益于新产能的释放，产品销量大幅增长：2023 年公司实现POY/FDY/DTY/短纤销量463/142/77/117 万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。


　　原料与产品价格有所回调， 长丝价差改善：主要原料PX/MEG 价格7449/3595 元/吨， 同比-1.2%/-11%； 主要产品POY/FDY/DTY/ 短纤售价6796/7675/8499/6524 元/吨，同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。


　　规划逐步落地，未来公司新产能总体可控


　　2023 年，公司主要有3 套长丝装置投产，分别为中磊化纤HCP08 装置30万吨/年、新拓XCP01 装置36 万吨/年、新拓XCP02 装置36 万吨/年。截至2023 年，公司共有涤纶长丝产能740 万吨、涤纶短纤120 万吨、PTA 500万吨。


　　新产能总体可控：2024 年公司预计新增40 万吨长丝；中鸿新材料一期规划建设25 万吨/年阳离子纤维、40 万吨/年差别化纤维；PTA 扩产项目持续推进中，目前已规划了540 万吨的PTA 项目，预计到2026 年上半年，公司PTA 产能将达到1,000 万吨。


　　长丝行业供给增速大幅放缓，看好2024 年景气度向上弹性进入2024 年，长丝产能或将进入较长时间的低速增长期，从具体项目来看，2024 年国内预计有桐昆嘉通能源30 万吨、新凤鸣新拓40 万吨、荣盛50万吨、盛虹25 万吨再生丝投产，合计145 万吨左右，考虑到或仍有企业搬迁或退出，实际产能净增量或明显低于该值。


　　龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能，老牌中小企业则主动或者被动退出，长丝CR6 由2017 年41%提升至2023 年65%，其中直纺长丝CR6 高达80%，行业集中度持续提升，龙头企业话语权不断增强。


　　盈利预测与评级：考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司2024/2025/2026 年归母净利润预测20/25/31 亿，2024 年3 月25 日股价对应的PE 分别为11/9/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；库存跌价损失风险

□.张.樨.樨./.唐.婕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司