新凤鸣(603225)：公司业绩扭亏为盈 供给缩量及需求修复或支撑公司业绩持续释放

事件：2024年3 月 25日晚，新凤鸣发布 2023 年年度报告。2023年公司实现营业收入614.69 亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长628.44%；实现扣非后归母净利润9.01 亿元，同比增长337.41%；实现基本每股收益0.72 元，同比增长614.29%。公司资产负债率为62.79%，同比+0.80pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为6.68%，同比+7.96pct。


　　点评：


　　成本压力缓解叠加需求改善，公司年度业绩扭亏为盈。成本端，2023年原油价格中枢有所回落，布伦特原油均价82.49 美元/桶，同比-16.72%，原料端成本压力明显缓解。2023 年公司产品主要原料PTA、MEG 平均进价同比分别下降4.7%、11.1%，较产品端降幅扩大。需求端，伴随2023 年国内疫情防控政策优化，居民线下消费明显修复，涤丝及下游织机开工维持高位运行，根据我们统计，2023 年全年涤纶长丝及下游织机平均开工负荷分别为83%、58%，分别同比增长6pct、7pct，产销两旺助力公司业绩持续释放。供给端，2023 年我国涤纶长丝产能达到4286 万吨，同比增长高达9.98%，但受需求端拉动，供给的高增速得到有效消化，库存持续去化，根据我们测算，2023 年涤纶长丝平均库存为21 天，同比下降11 天。公司在行业需求回暖及成本端压力缓解背景下，业绩扭亏为盈，生产经营情况持续向好。


　　涤纶长丝供给扩能明显放缓，产品盈利修复可期。根据隆众资讯数据，2024 年全国预计新增涤纶长丝产能110 万吨，环比2023 年缩减300 余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75 万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024 年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，较2023 年产能增速大幅放缓。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，产品单吨盈利有望持续修复。


　　内需拉动及海外或迎补库周期，纺服消费潜力释放正当时。从内需角度看，截至2024 年2 月，我国纺服零售累计值为2521 亿元，较去年同期增长1.9%，考虑到气温转暖，换季需求来临，下游增量订单有望提升。从海外情况看，截至2024 年1 月，美国服装批发商库存为315.21 亿美元，较2022 年高点下降近27%，此外， 2023 年四季度美国服装价格指数为103.21 点，同比提升近2%，我们预计海外纺服库存实际量下降幅度或更加明显，海外有望迎来纺服补库周期。在国内纺服需求拉动及海外或迎来补库背景下，涤纶长丝需求潜力有望持续释放，公司作为国内长丝行业龙头或将优先受益。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.20、18.22 和22.41 亿元，归母净利润增速分别为40.0%、19.9%和23.0%，EPS（摊薄）分别为0.99、1.19 和1.47 元/股，对应2024年3 月25 日的收盘价，2024-2026 年PE 分别为13.89、11.59 和9.42 倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与内外需共振，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。


　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

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