长白山(603099)：关注定增节奏与韩国游客回暖

本报告导读：


　　公司业绩及高频数据已有预期，后续关注公司定增计划推进、韩国游客签证放开后逐步回暖、客运及酒店价的持续性。


　　投资要点：


　　投资建议考 虑到交通改善及冰雪游高景气，上调公司2024-2025年归母净利润1.98（+9%）/2.51（+18%）亿元，新增2026 年预测3.15亿元，对应EPS 为0.74/0.94/1.18 元，考虑到行业平均估值24x PE 及远期交通改善及冰雪项目热度持续，给予公司2024 年35x PE，上调目标价25.96（+59%）元，维持增持评级。


　　业绩简述：公司2023 年实现收入6.20 亿元，恢复至2019 年133%，归母净利润1.38 亿元，恢复至2019 年183%，margin 为22.3%，较2019 年+6.1pct；扣非归母1.38 亿元，恢复至2019 年188%，margin为22.2%，较2019 年+6.5pct；其中2023Q4 实现营收1.23 亿元，恢复至2019 年151%，归母净利润亏损0.14 亿元，2019 年同期亏损0.07 亿元，扣非归母亏损0.12 亿元，2019 年同期为0.08 亿元亏损。


　　客运客单下降受旺季天气影响，冰雪项目扩容增加管理开支。①23 年客运/酒店/旅行社/其他业务营收分别恢复至19 年130/290/129/226%，其中，客运客单价153 元/-4%，主要系四季度尤其国庆假期天气影响天池退票较多；②23Q4 销售/管理费用率分别6.08/19.27%，同比19年+4.47/8.05%，或与冰雪项目员工规模扩张所致。


　　高频客流已有预期，关注定增节奏+韩国游客回暖+价的支撑。①1-2月长白山客流同比23 年增加26.5 万人已有预期，关注定增计划推进、韩国游客签证放开后的回暖、客运及酒店房价提升。


　　风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。

□.刘.越.男./.庄.子.童    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司