中国平安(601318)：分红超预期 对应A/H股股息率分别达6.0%/8.2%

投资要点：公司发布2023 年业绩，分红超预期，利润承压。2023 年公司实现归母营运利润/归母净利润 1179.9/856.65 亿元，yoy-19.7%/-22.8%；23Q4 归母营运利润/归母净利润yoy-75.2%/-110.5%。公司同步调降投资收益率及风险贴现率精算假设0.5pct/1.5pct 至4.5%/9.5%，受此影响EV 较年初-2.4%至1.39 万亿元（假设变动负贡献766.04 亿元）。利润承压态势下，每股股息yoy+0.4%至2.43 元，归母营运利润/归母净利润口径下分红比率达37.3%/51.4%，对应A/H 股股息率（最新收盘价）为6.0%/8.2%。


　　NBV 表现亮眼，开门红新规影响下23Q4 延续增长。2023 年公司实现NBV392.62（可比口径）/310.80（假设调整后）亿元，可比口径下yoy+36.2%；新单保费yoy+44.6%至2009.4亿元；NBVM 达23.7%（可比口径）/18.7%（假设调整后），yoy-0.4%/-5.4%。23Q4 NBV（可比口径）/新单yoy+91.5%/+44.1%，预计主因为开门红严控预收新规影响下，部分开门红储备业务计入23 年。1）个险延续高增：23 年个险渠道NBV/新单/NBVM（首年保费口径） yoy+40.3%（可比口径）/+59.0%/-4.3pct；队伍规模qoq-3.6%至34.7 万人，降幅环比收窄0.1pct；人均NBV/月人均收入/活动率 yoy+89.5%/+39.2%/+2.5pct。2）银保深度合作优势持续凸显：银保渠道NBV/新单 yoy+77.7%/+79.3%，NBVMyoy+0.9pct至20.1%。3）社区网格渠道：队伍升至1.5 万人，存续客户13 个月保单继续率yoy+5.4pct。


　　保证险拖累财险承保亏损20.83 亿元。2023 年财险保险服务收入/归母净利润yoy+6.5% /-11.4%至3134.58/89.2 亿元，综合成本率yoy+1.1pct 至100.7%，承保利润yoy-292.5%至-20.83 亿元。1）车险：23 年保险服务收入yoy+6.1% ，综合成本率为97.7%，承保利润达47.32 亿元。2）非车及意健险：受保证险、责任险拖累，23 年承保亏损68.15 亿元。


　　非车/意健险保险服务收入yoy+12.9%/-9.3%，责任险/健康险/意外伤害险/企财险/保证险COR 分别为 106.3%/95.2%/106.0%/97.7%/131.1%，保证险、责任险承保亏损分别达68.34/13.73 亿元，公司已于23Q4 暂停高风险融资性保证险业务，预计承保表现有望好转。


　　投资表现依然承压。23 年公司总/净/综合投资收益率分别为3.0%/4.2%/3.6%，yoy+0.6pct/ -0.5pct / +0.9%。与年初相较，期末投资资产中现金/定存/债权/股权/长期股权投资/投资性物业占比-0.8pct/-1.0pct/+1.7pct/+0.6pct/-0.4pct/+0pct。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。当前公司估值处于历史低位，我们认为市场对于地产风险及短期业绩波动存在阶段性过度反应。公司业绩具有较强韧性及弹性，如下阶段高股息逻辑被市场认可，有望吸引增量资金流入，助力估值提振。新会计准则口径下，我们将24-26年归母净利润预期调整至1482.80/1762.86/2157.91 亿元，现收盘价对应24-26E PEV 为0.51/0.48/0.46 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。

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