新凤鸣(603225)：业绩扭亏为盈 涤纶长丝供需边际改善

公司2023 年业绩扭亏为盈。公司发布2023 年年度报告，2023 年营收614.7亿元（同比+21.0%），归母净利润10.9 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润9.0 亿元（同比扭亏为盈）；其中2023Q4 单季度营收172.7 亿元（同比+34.5%，环比+7.8%），归母净利润2.0 亿元（同比扭亏为盈，环比-51.0%），扣非归母净利润1.6 亿元（同比扭亏为盈，环比-55.8%）。2023Q4 销售毛利率为4.5%（同比+5.0pct，环比-3.1pct），销售净利率为1.2%（同比+5.0pct，环比-1.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.6%，总费用率3.6%（同比-0.8pct，环比-1.1pct）。


公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2023 年公司POY/FDY/DTY 产量分别为464.95/141.08/74.07 万吨（ 同比+20%/+18%/+13% ） ， 销量分别为462.90/142.08/76.58 万吨（同比+19%/+20%/+24%）。其中2023 四季度POY/FDY/DTY 产量分别为128.67/37.05/19.55 万吨（同比+53%/+21%/+13%，环比+6%/+2%/-1% ） ； 销量分别为132.60/37.89/22.21 万吨（ 同比+34%/+13%/+14%，环比+14%/+5%/+17%）。2023 年公司产能扩张，涤纶长丝产销量提升。目前公司拥有涤纶长丝产能740 万吨，国内市占率超过12%，今年预计新增40 万吨长丝产能。


涤纶长丝盈利修复。2023 年公司POY/FDY/DTY 不含税平均售价分别为6796/7675/8499 元/吨（同比-3%/-0.2%/-2%），毛利率4.91%/11.18%/5.49%（同比+2.17/+4.55/+2.42pct）；同时，主要原材料价格同比下降，PTA/MEG/PX 的不含税平均进价为5190/3595/7449 元/ 吨（ 同比-5%/-11%/-1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度进一步提升，下游需求回暖助力长丝盈利修复，看好今年价差同比提升，头部企业盈利回暖。


PTA 为产业链一体化中重要一环，短期盈利承压。公司PTA 产能500 万吨，大部分作为原料自供。2023 年公司PTA 毛利率-0.36%（同比-1.94pct），PTA供给过剩之下盈利水平偏低，毛利下滑，总体亏损。未来PTA 上游PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本PTA 龙头企业盈利将得以回升。


风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。


投资建议：公司涤纶长丝业务规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，我们维持公司2024-2025 年归母净利润，新增2026 年盈利预测，即2024-2026 年归母净利润预测为15.43/22.23/24.68 亿元，同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%，对应EPS 为1.01/1.45/1.61 元，当前股价对应PE为13.7/9.5/8.6X，维持“买入”评级。

□.杨.林./.余.双.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司