招商银行(600036)：扎实内功 稳中求进

本报告导读：


　　招行2023 年营收及利润增速符合预期，资产质量整体平稳，分红率较2022 年提升2pct 至35%，增效提质。维持目标价41.1 元，对应2024 年1 倍PB，维持增持评级。


　　投资要点：


　　根据2023年 财报及 2024 年信贷量价走势预期，调整 2024-2026 年净利润增速预测为3.5%、5.7%、6.0%，对应BVPS 为40.86(-0.23)、45.17(-0.75)、49.68(新增)元，维持目标价41.1 元，维持增持评级。


　　23Q4 营收韧性好于预期，主因其他非息同比高增76.2%，对冲息差、中收拖累。受存量按揭利率调整、贷款需求疲弱以价换量、企业资金活化程度低、居民储蓄存款财富属性加强等因素共同挤压，Q4 单季净息差环比下降7bp 至2.04%，全年降幅达25bp。考虑到2024 年贷款重定价和潜在降息可能，及银保渠道费率调降，预计营收将继续承压，但下半年单季增速有望转正。


　　资产质量整体稳健，信用成本下行支撑23Q4 利润同比增长5.2%。


　　对公房地产贷款连续两个季度不良双降，零售资产质量继续承压但仍优于年初水平。整体看Q4 末不良率较Q3 末下降1bp 至0.95%，拨备覆盖率较Q3 末下降8pct 至438%，保持平稳。


　　分红率较2022 年提升2pct 至35%，稳扎稳打巩固堡垒式资负表。


　　年末招行规模增速较Q3 进一步放缓，但结构明显改善，票据占比较Q3 下降了0.9pct，核心一级资本充足率较年初提升11bp 至13.73%。


　　2024 年计划贷款新增8%，谋求质量、效益、规模动态均衡发展。


　　风险提示：需求修复低于预期；零售贷款风险暴露超出预期。

□.刘.源    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司