扬农化工(600486)：全年业绩基本符合预期 优创葫芦岛项目快速推进

事件：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入114.78 亿元，同比下降27.41%，归母净利润15.65 亿元，同比下降12.77%，扣非净利润15.06 亿元，同比下降22.05%；其中四季度单季实现营业收入22.04亿元，同比下降18.63%，归母净利润2.04 亿元，同比增长31.09%，全年业绩基本符合预期。


　　报告期内农药行业整体低迷，价格下跌影响业绩。报告期内，面对农化行业低迷、市场需求不足、产品价格全面断崖式下滑的巨大挑战，公司积极加强降本增效，经营业绩继续保持在农化行业前列。2023 年公司原药业务收入73.8 亿元，同比下降22.2%，毛利率30.16%，同比下降1.37 pct，销量9.6万吨，同比增长10.4%，销售均价7.65 万元/吨，同比下降29.5%；制剂业务收入16.8 亿元，同比下降1.22%，毛利率27.4%，同比下降16.7 pct，销量3.6 万吨，同比增长2.4%，销售均价4.7 万元/吨，同比下降3.50%。


　　核心产品市场价格下跌，国内原药市场稳中求进。2023 年公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为3.25 万、14.1 万、18.0 万、10.9 万元/吨，同比分别下跌47.8%、33.7%、38.9%、25.0%，目前价格基本处于底部区域。原药方面，卫药市场积极应对需求疲软、库存高企等挑战，完成销售与上年基本持平；国内农药市场面对新增产能释放、产品价格下跌、市场竞争激烈的严峻挑战，销量同比增长 95%；国际农药市场受渠道去库存、原药价格下跌、跨国公司订单大幅下降等影响，销售额同比出现下降。


　　继续加强创制药的开发，推出新项目奠定成长性。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场主导品种，加速差异化制剂产品开发。公司优嘉四期二阶段项目11 月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目；完成了制剂工厂安装调试；辽宁优创拟投资42.4 亿元建设的年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体等项目，公司把优创葫芦岛项目建设作为四次创业的主战场，2024 年将加快完成优创一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2024~2026 年公司归母净利润分别为17.5亿、21.2 亿、24.5 亿元，EPS 分别为4.31、5.22、6.03 元，当前股价对应PE 分别为11.9、9.9、8.5 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司