招商银行(600036)2023年年报点评：四大板块协同发展 分红率提升至35%

事件：


　　3 月25 日，招商银行发布2023 年年报，全年实现营业收入3391 亿，同比-1.6%；实现归母净利润1466 亿，同比+6.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.22%，同比-0.84pct。


　　点评：


　　四大板块协同发展，盈利增速保持平稳。招行2023 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.6%、-2.1%、6.2%，营收、拨备前净利润降幅较1-3Q23分别收窄0.1、0.7pct，归母净利润增速较1-3Q23 小幅小降0.3pct。营收主要构成上，净利息收入同比下降1.6%，增速较1-3Q23 下降1.7pct；非息收入同比下降1.7%，降幅较1-3Q23 收窄2.9pct。2023 年零售金融、公司金融、投行与金融市场、财富与资产管理四大板块协同发展，全年盈利增速保持平稳。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速13.4、11.6pct；从边际变化看，规模扩张正贡献高位略降，拨备正贡献小幅提升，息差负向拖累走阔至16pct，非息负债拖累显著收窄。


　　扩表速度较3Q 末下降1.1pct，4Q 信贷结构优化。2023 年末，招行生息资产、贷款同比增速分别为8.8%、7.6%，增速较3Q 末分别下降1.1、0.1pct；贷款占生息资产比重较3Q 末下降1.6pct 至59.5%。4Q 单季新增生息资产3738 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为533 亿、1105 亿、2100 亿，预估在有效信贷需求相对不足形势下，公司适当增配了EVA 较高的债券类资产。新增贷款结构上，对公、零售贷款单季分别增加560 亿、492 亿，票据单季减少519亿，对票据等低息资产压降力度加大，信贷结构优化。2023 年末，按揭贷款同比增速-0.3%，小微贷款、信贷卡同比增速分别为19.1%、5.8%，较上年末分别提升6.8、0.5pct。根据财报披露，2024 年招行贷款计划新增8%左右，零售信贷上，公司预判按揭早偿率仍将维持高位，将结合区域特点推动按揭贷款稳步增长，同时，继续推动小微和消费贷款稳健增长。


　　4Q 新增存款中零售占比超7 成，存款定期化趋势延续。截至2023 年末，招行计息负债、存款同比增速分别为8.7%、8.2%，增速较3Q 末分别下降2.0、4.3pct，存款占计息负债比重较3Q 末下降1pct 至84.9%。4Q 新增存款中，个人、对公存款分别为1291 亿、458 亿，2023 年末，零售存款占总存款的比重较3Q 末提升0.7pct 至42.9%。存款期限结构上，4Q 单季新增定期、活期存款分别为1274亿、475 亿，2023 年末，定期存款占总存款的比重较3Q 末提升0.6pct 至45.1%，存款定期化趋势延续。


　　2023 年NIM 较1-3Q23 收窄4bp 至2.15%；4Q 单季净息差2.04%，较3Q 下降7bp。1）资产端收益率延续下行态势。2023 年生息资产收益率较前三季度下降3bp 至3.76%，4Q 单季生息资产、贷款收益率分别为3.68%、4.08%，环比3Q 分别下降4、16bp。资产端收益率下行主要受两方面因素影响，①LPR 持续下调及有效信贷需求不足影响下，新发放贷款利率下行；②居民消费意愿偏弱，定价较高的零售信贷增速放缓。2）存款成本率季环比持平，2024 年存款成本率同比改善可期。2023 年计息负债成本率较前三季度微升1bp 至1.73%，4Q 单季计息负债、存款利率分别为1.75%、1.64%，存款成本率环比3Q 持平。2023年12 月22 日，招行同国有大行一同非对称下调定期存款挂牌利率、通知协定存款利率以及大额存单利率，同时下调了内部管理授权优惠利率上限。考虑到存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接；同时，2023 年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在2024 年进一步显效，叠加美联储有望逐步开启降息周期，进而降低外币存款成本，2024 年存款成本率同比改善可期。


　　非利息净收入同比下降1.7%至1245 亿，手续费与净其他非息收入同比“一降一升”。2023 年非利息净收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降10.8%至841 亿，其中，财富管理手续费收入同比下降7.9%至285 亿，主要分项看，①代理保险（YoY +9.3%），受银保渠道降费影响，增速较1-3Q 大幅收窄7.6pct；②代理理财（YoY -18.4%），主要由理财产品规模结构变化所致；③代理基金（YoY -21.5%），受资本市场震荡、居民风险偏好较低影响，继续承压；2）净其他非息收入同比高增25%至403 亿，主要受益4Q 债券市场走强，叠加上年同期较低基数，债券投资收益、债券投资及非货币基金投资公允价值同比增加。


　　不良率较3Q 末下降1bp 至0.95%，风险抵补能力维持高位。2023 年末，招行不良贷款率较3Q 末微降1bp 至0.95%，自3Q21 以来，持续位于1%以下的较低水平。关注贷款占比较3Q 末提升9bp 至1.1%。逾期60 天以上贷款占比不良贷款84%，较3Q 末下降3pct。不良生成角度看，2023 年公司新生成不良610 亿，同比减少20 亿；不良生成率同比下降12bp 至1.03%。其中，信用卡不良生成额387 亿，同比增加19 亿；对公贷款不良生成额131 亿，同比减少47 亿；不含信用卡的零售贷款不良生成额近92 亿，同比增加8 亿。


　　招行2023 年计提信用减值损失413 亿，同比下降27.3%；其中，①贷款减值损失466 亿，同比增加15 亿，②金融投资、应收同业等信用减值损失合计-59 亿，同比减少136 亿。截至2023 末，拨备覆盖率较3Q 末下降8.2pct 至437.7%，拨贷比较3Q 末下降13bp 至4.14%，风险抵补能力处于行业较高水平。2023年信用成本为0.72%，相较前三季度下降18bp，同比下降7bp。


　　各级资本充足率稳中有升，分红率较上年提升2pct 至35%。2023 年末，招行核心一级/一级/资本充足率分别为13.73%、16.01%、17.88%，较3Q 末分别提升36、78、50bp。根据年报披露，招行2023 年分红率较上年提升2pct 至35%。招行内源资本补充能力及资本充足水平均为行业领先，扩表速度边际放缓预期下，具有提升分红率的内在底气。


　　盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30 余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，但公司并非单纯追求贷款规模扩张，而是更加注重客户综合价值贡献最大化。结合2023 年报，下调公司2024-25 年EPS 预测为6.05（-10.6%）/6.38（-16.2%）元，新增2026 年EPS 预测为6.78 元，当前股价对应PB 估值分别为0.77/0.70/0.63 倍。以3 月25 日收盘价测算，分红率提升至35%后，公司股息率将升至6.3%，经营基本面保持稳健基础上，股息率稳中有升，有助于提高投资者综合回报水平，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。

□.王.一.峰./.董.文.欣./.蔡.霆.夆    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司