伯特利(603596)：制动领域国产龙头 多产品协同打开新空间

公司专注制动领域，积极拓展能力边界，业绩稳健增长。公司以汽车盘式制动器、制动卡钳等机械制动产品起家，把握汽车行业智能化、电动化的发展趋势，逐步开发ABS、EPB、ESC、WCBS 等智能电控产品。目前公司技术能力广受认可，已进入通用汽车、沃尔沃、福特汽车、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等客户供应体系。目前公司业绩整体保持稳健增长态势，根据公司2023 年年度业绩预增公告，公司预计2023 年度实现营业收入74.50 亿元-78.57 亿元，同比增长34.50%-41.84%；实现归母净利润8.81 亿元-9.57 亿元，同比增长26.09%-37.02%。


　　机械制动：全球化发展，增长前景广阔。公司机械制动产品包含盘式制动器及轻量化制动零部件，为公司的起家业务，2022 年公司机械制动产品营收为26.61 亿元，占公司总营收的比例为48.04%。目前公司机械制动产品在手订单充足，盘式制动器业务方面，截至2022 年，公司盘式制动器在研项目148 项，其中新能源车型51 项；新增量产项目73 项，其中新能源车型19 项；新增定点项目156 项，其中新能源车型56 项。轻量化制动零部件方面，2019 年10 月，公司与通用汽车签订供货协议，预计项目生命周期内将为伯特利贡献轻量化业务营收超过18 亿元，长期成长能力优秀。且公司积极出海以寻求更大发展空间，2022 年以来，公司获众多海外轻量化等新项目定点，公司墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目（墨西哥一期工厂）产线于2023 年9 月投产使用，目前墨西哥二期项目建设顺利推进中，预计2024 年底将投入生产。我们预计随着公司墨西哥一二期工厂的顺利投产，2024 年起有望为公司轻量化业务带来显著增量。


　　线控底盘业务：智能驾驶必备技术，公司积极布局线控制动以及线控转向业务。


　　线控制动业务方面，公司为国内首个量产One-Box 的供应商，具有先发优势，且公司在技术方面具有较为明显的优势，公司的市场份额有望持续增长。根据公司公告，截至2023 年9 月末，公司WCBS 产品在研项目70 项，2023 年1-9 月，公司WCBS 产品新增定点项目42 项，公司线控制动产品仍有较大的增长潜力。


　　线控转向业务方面，公司通过收购浙江万达进入转向领域，浙江万达在转向系统积累深厚，其年产各类电动助力转向管柱产品80 万套，转向器、机械转向管柱系列产品各250 万台/套，产品配套多家知名主机厂。目前公司转向系统定点项目丰富，有望打开第二条成长曲线。


　　盈利预测与投资建议：我们认为线控底盘领域具有较大的增长空间，公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，同时公司积极布局线控转向业务，有望打开第二成长曲线。预计2023-2025 年公司营收分别为76.90、99.39、130.37 亿元，对应的归母净利润分别为8.75、11.57、15.72 亿元，对应PE 分别为28.8、21.8、16.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。

□.邓.健.全./.赵.悦.媛./.赵.启.政    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司