鸿远电子(603267)：自产业务承压 新产品开拓顺利

23 年归母净利润下滑66.15%，维持“买入”评级鸿远电子发布年报，2023 年实现营收16.76 亿元（yoy-33.02%），归母净利2.72 亿元（yoy-66.15%），扣非净利2.66 亿元（yoy-66.12%）。其中Q4实现营收3.46 亿元（yoy-38.07%，qoq-0.85%），归母净利2593.05 万元（yoy-80.92%，qoq+10.28%）。由于下游客户低成本采购诉求强烈，公司毛利率下降明显，同时新业务投入力度大，我们预计公司2024-2026 年EPS分别为1.65、2.21、2.81 元（前值2024-2025 年2.88、4.24 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为26 倍，给予公司24 年26 倍PE，目标价42.90 元（前值69.12 元），维持“买入”评级。


　　自产业务下游需求较弱，产品毛利率明显下滑


　　23 年公司自产电子元器件实现收入9.20 亿元，同比下滑33.03%，主要系核心产品MLCC 受外部环境影响，下游需求较弱，销量不及预期；同时客户低成本采购诉求强烈，使得销售价格下滑，自产MLCC 全年仅实现销售收入8.01 亿元，较上年同期减少38.10%。代理业务实现收入7.41 亿元，下滑32.85%，主要由于部分核心工业类客户及消费类客户受外部市场影响，业务恢复不及预期。毛利率方面，自产业务毛利率63.71%，下降17.20pct，主要系产品降价和低毛利率新品占比提升；代理业务毛利率10.61%，下滑0.17pct，波动不大。


　　费用率显著提升，减值进一步压缩利润


　　23 年公司期间费用率为19.24%，较22 年提升7.96pct。其中销售费用率5.70%，提升2.66pct，主要系人员扩充并加大了业务开拓力度；管理费用率6.95%，提升2.86pct，主要系业务种类增加，管理人员成本上升等；研发费用率6.39%，提升2.45pct，主要系公司持续加大研发投入，系公司拓展的微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等新业务，需要持续增加研发投入。此外公司23 年计提各类资产减值准备0.46 亿元，导致净利润进一步下滑。


　　新品开拓进展顺利，第二成长曲线逐步清晰


　　23 年公司持续开拓新品，滤波器产品、微控制器及配套集成电路产品分别实现收入2,462 万元和5,475 万元，分别同比增长14.21%和156.42%。微波模块等其他电子元器件产品实现销售收入3,955 万元，较上年同期增加7.77%。此外公司23 年研制了30 多款微纳系统集成陶瓷管壳产品，已处于小批量供货阶段，非MLCC 业务发展持续向好，第二增长曲线逐步明晰。


　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司