云天化(600096)：提升磷矿资源保障能力 推进绿色高质量发展

产业链高效运行，经营韧性凸显。公司发布《2023 年年度报告》：2023 年公司实现营收690.60 亿元（同比-8.30%）；归母净利润45.22 亿元（同比-24.90%），拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税)。受全球外部市场环境波动影响，主要产品销售价格及毛利率走低，公司盈利出现下滑；但通过推进一体化运营优势，公司仍延续了经营韧性，部分产品销量显著提升。此外，2023 年公司财务费用同比降低，资产负债率已降低至58.13%。


　　竞得探矿权提升公司磷矿资源保障能力，精准统筹海内外磷肥市场。磷矿方面，公司现有原矿生产能力1450 万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一；并通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。受磷矿开采行业准入门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。磷肥方面，2023年国际磷肥价格整体高于国内价格，磷酸一铵/磷酸二铵全年出口量分别达到203.62 万吨（同比+0.27%）/503.58 万吨（同比+40.69%）。公司磷肥出口量占国内出口量20%以上。在国内，公司积极落实国内化肥保供稳价政策；在出口市场，公司积极抢抓出口机会，稳定渠道资源，取得合理溢价。


　　打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。以实施磷化工“精细化、高端化”升级为契机，立足于资源优势，通过“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”，持续打造全磷产业链，并重点发展高端精细磷化工产品；以磷肥副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展“氟硅酸－氢氟酸－氟精细化学品－氟电子化学品”增值路径。公司持续主动服务国家战略，并将稳步推进绿色高质量发展，致力于打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。


　　风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。


　　投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显。磷化工景气度仍有望持续，但考虑到化肥/塑料产品的波动性，我们下调2024-2025 年公司的盈利预测，并新增2026 年盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别45.50/46.22/47.53 亿元（调整前2024-2025 年分别为49.03/51.84 亿元），同比增长0.6%/1.6%/2.8%；摊薄EPS 分别为2.48/2.52/2.59 元（调整前2024-2025 年分别为2.67/2.83 元），对应当前股价PE 分别为7.5/7.3/7.1X。维持“买入”评级。

□.杨.林./.张.玮.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司