新泉股份(603179)：2023年报点评 马太效应持续凸显

投资要点：公司发布2023 年业绩公告，报告期内，公司实现营业收入105.72 亿元，比上年同期上升52.19%；归属于母公司的净利润8.06 亿元，同比上升71.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润8.04 亿元，同比上升73.70%。


　　23 年伴随营收新高的同时，净利率也同比改善。23 年营收同比增速52.19%，归母净利润增速高达71.19%，其中主要是毛利率和费用率均有改善：1、毛利率全年20.05%，同比+0.32pct；2、四费占比10.22%，同比-0.59cpt；由于整体毛利率和费用率都有正向贡献，因而净利率达到7.62%, 同比+0.85pct, 导致利润增速高达71.19%。


　　23Q4 实现营收32.5 亿，归母净利润2.45 亿。23Q4 归母净利润同比+56.56%，环比+31.65%，在业绩预增范围之内，符合预期。


　　2023 年公司重要变化：加速全球布局，积极扩建海外产能。1）公司2020 年便开始布局墨西哥产能：为了更好的跟随客户成长，拿到相应海外订单， 2020 年公司便开始在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地；并于2021 年5 月、2023 年2 月、2023 年9 月连续增资，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务，公司国际化战略得到进一步推进；2023 年墨西哥实现收入3.4 亿，净资产达到7亿，2022 年墨西哥基地净资产仅1.1 亿，说明公司在墨西哥整体订单强劲，推动产能扩张。2）欧洲布局已开启：公司2023 年11 月14 日发布公告，在斯洛伐克投资设立新泉（斯洛伐克）汽车零部件有限公司，主要从事汽车零部件的研发、设计、制造和销售；公司稳扎稳打，在墨西哥落地三年后，经营逐渐进入良性态势，此时启动欧洲扩张，进一步夯实全球化布局。


　　自上而下分析，行业进入“马太效应”发展区间：市占率&单车价值共同驱动成长。汽车零部件行业为典型的寡头竞争市场，国内零部件企业在传统车时代很难进入国际化客户的供应商体系，隐形门槛极高。但近几年通过对于行业白马标的的持续跟踪，可以发现这些走在前列的零部件企业通过几年的沉淀，正在通过自身规模效应、成本优势加速替代原有海外企业。（1）经测算2019-2023 年公司仪表板市占率分别为5.29%、5.59%、8.69%、15.2%、20.4%，从2021 年开始加速提高。（2）产品升级带动单车配套价值提升。在乘用车领域，公司通过产品品类拓展，实现从单一仪表盘总成（2000-3000 元）到立柱总成（700 元）到门内护板总成（500-2000 元），再到外饰产品保险杠（1000-2000 元）等产品延伸，提升单车配套价值量，发展为内外饰Tier 0.5, 可以为车企提供内外饰全套解决方案的平台供应商。


　　投资分析意见：公司保持高速成长，全球化拉开帷幕，维持买入评级。提高2024-2025年营收预测为138.7、170.4 亿元（原有24-25 年营收预测为133.0、161.7 亿），新增26 年营收预测为204.5 亿；对应24-25 年归母净利润预测提高为11.6、13.8 亿元（原有24-25 年预测10.6、13.6 亿），26 年归母净利润预测为16.7 亿；对应PE 估值为18、15、12 倍，维持买入评级。


　　核心风险：客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大。

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