新集能源(601918)：Q4成本提升影响业绩 煤电一体化发展

本报告导读：


　　Q4 成本费用提升影响业绩发挥；未来判断随着公司煤电一体化的协同优势充分发挥，将进一步提高公司的盈利能力和抗风险水平。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司2023 年实现营收128.45亿元（+7.01%）、归母净利21.09 亿元（+1.57%），略低于市场预期。其中Q4 实现营收31.53 亿元（+1.87％）、归母净利1.89 亿元（-19.95％）。考虑安全费用计提标准提升，下调公司24-25 年EPS 预测0.91（-0.14 元）、0.99 元（-0.15 元），新增26 年EPS 预测1.07 元。根据可比公司2024年平均11x PE 估值，上调目标价至10.01 元（+3.94 元）。


　　Q4 成本费用提升影响业绩发挥。23 年公司商品煤产量1,936.91 万吨（+5.16％）；商品煤销量1,968.61 万吨（+8.70％）。煤炭板块实现收入87.88 亿（+12.39％）。全年煤炭销售均价为551 元/吨，同比基本持平，吨成本同比提升15 元/吨至351 元/吨，吨毛利为200 元/吨。


　　煤电一体化继续发展。23 年公司发电量为104.79 亿千瓦时（-2.58％），上网电量为98.95 亿千瓦时（-2.77％），上网平均电价为0.4098 元/千瓦时（+0.39％）。全年电力板块实现收入40.56 亿（-3.03％）。目前，公司控股利辛电厂一期、在建利辛电厂二期和参股的宣城电厂一二期已投产运行，筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，煤炭消耗量约占公司产量40%。


　　煤电一体化的协同优势充分发挥。随着板集煤矿和后续电力项目陆续开工建设，公司的煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险水平。


　　风险提示：煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期。

□.黄.涛    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司