东方电气(600875)：六电六业凸显国之重器 绿色转型体现时代担当

全球最大的能源装备制造商之一，“六电并举”“六业协同”助力公司全面发展。公司是东方电气集团控股的特大型央企，为我国提供约三分之一的能源装备，深耕能源领域六十余年，打造“水/火/气/核/风/光”的六电业务，发展以高端石化装备产业、节能环保产业等六大产业，电力能源业务全面发展。在目前我国用电供需总体偏紧的背景下，在经济稳定增长的需求下，电源侧投资有望加速，公司作为电源主机设备领军者，将充分受益我国电力行业发展方向。


　　煤电行业迎来发展窗口期，公司燃机自主优势明显。在建设新型电力系统的进程中，煤电仍是电力系统的基础保障性电源，顶峰保供作用显著，2023年发电量占比接近六成，且2022 年-2023 年煤电项目核准大幅增长，行业迎来发展窗口期；我们认为在当前电力供需紧平衡背景下，煤电项目建设将加速，未来两年新增装机均值约70GW，有望显著拉动公司煤电主机销售容量；同时公司的定增项目将加速汽轮机和锅炉的数字化建设，有助于提高核心竞争力。气电领域，我国先进燃机装备长期依赖进口，公司自主研发的国内首台F 级50MW 重型燃气轮机填补我国自主燃气轮机商运空白；公司还实现了国内H/J 级燃气轮机国产化率的突破，并已实现M701J 燃机双机双投，标志着公司掌握了J 型重型燃气轮机制造技术。公司2023 年获得的燃机订单市占率超70%；预计到2025 年我国燃机装机规模达到1.5 亿千瓦，公司有望充分受益行业发展。


　　国内核电核准提速，公司打造中国核电名片；抽蓄在手订单充分，供货了全国40%的水电机组。“十四五现代能源体系规划”中提出有序推动沿海核电项目建设，我国核电审批开始提速，预计到2030 年每年平均新增市场规模超1200 亿元；公司具备核电领先技术优势，是“华龙一号”机组的主设备核心供应商，板块营收保持稳定。抽蓄是当前最成熟的大规模储能方式，“十四五”期间装机规模有望跃升；公司自主研制供货了全国40%的水电机组，具备国内领先的水轮机组研制水平，参与建设了白鹤滩水电站（全球单机容量最大功率百万千瓦水轮发电机组）。截至2022 年末，抽蓄水轮机组在手订单为53.94 亿元，下游客户需求较为旺盛。


　　海风领域再创记录，公司打通氢能全产业链。2023 年Q3 后国内风电项目建设速度明显加快，年新增并网容量再创新高。公司作为我国大兆瓦海上风电机组领跑者，掌握双馈式和直驱式两种技术路线，创造了已下线全球单机容量最大、叶径直径最大的记录，2023 年实现市占率翻倍。氢能领域，作为央企氢能领军者，公司致力于绘制氢能“制、储、运、用”全产业链蓝图，研发具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高密度电堆及测试设备等产品且具备批量制造能力。


　　投资建议：公司清洁高效能源装备（煤电、气电）行业领先，可再生能源装备（抽蓄、气电、风电）稳定向好，氢能储能等新兴业务打造增长极，作为国内电源主机装备龙头企业，我们预计2023-2025 年公司营业收入为603.68/693.15/752.28 亿元，同比增长11.42%/14.82%/8.53%；归母净利润为32.91/40.48/46.54 亿元，同比增长15.30%/23.00%/14.96%；EPS 分别为1.06/1.30/1.49 元/股，对应股价（2024 年3 月25 日收盘价），PE 分别为15X/12X/11X；首次覆盖，予以“买入”评级。


　　风险提示：汇率风险、宏观经济环境变化及政策变化风险、电源投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险、定增发行失败风险。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷./.何.文.雯    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司