广钢气体(688548)：电子大宗业务长坡厚雪未来可期 电子特气业务打造战略新增长极

投资要点：


　　公司发布2023 年报：报告期内，公司实现营收18.35 亿元（YoY+19%），实现归母净利润3.20 亿元（YoY+36%），实现扣非归母净利润3.09 亿元（YoY+39%）。2023 年公司综合毛利率35.06%（YoY-3.21pct），净利率17.42%（YoY+1.96pct），销售、管理、财务费用率11.51%（YoY-1.54pct）。


　　2023 年公司业绩同比增长明显，主要原因：1）前期新建电子大宗气体项目陆续供气，带动业绩稳步增长；2）公司持续加大氦气市场开发力度，销量保持增长态势。23Q4 单季度公司实现营收4.80 亿元（YoY-7%，QoQ+4%），实现归母净利润0.93 亿元（YoY-21%，QoQ+36%），实现扣非归母净利润0.88亿元（QoQ+35%），单季度业绩环比改善显著。23Q4 单季度公司综合毛利率30.70%，同、环比分别变动-7.35pct、-1.06pct，净利率19.48%，同、环比分别变动-3.41pct、+4.7pct。费用方面，23Q4 销售、管理、研发费用分别为0.09、0.60、-0.07 亿元（23Q3 为0.11、0.34、0.02亿元）。此外，23Q4 所得税费用（-0.21 亿元）变化增厚单季度利润。同时公司公告2023 年利润分预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.76 元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。


　　前期电子大宗气体项目陆续供气推动业绩稳健增长，预计公司将充分受益下游新一轮资本开支。报告期内，公司成功获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，巩固了公司在领域的领先地位；同时积极推进合肥综保区、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设并陆续实现商业化，带来业绩增长。截至2023 年报公司固定资产22.88 亿元，较22 年底新增8.09 亿元。根据2023 年报披露数据，1）按照销售模式看，现场制气营收占比快速提升：报告期内公司现场制气业务实现营收8.40 亿元（YoY+49%），毛利率41.42%（YoY+1.44pct），零售业务实现营收8.85 亿元（YoY+4%），毛利率28.31%（YoY-11.30pct）；2）按照产品看，电子大宗气体增速更高：报告期内公司电子大宗气体实现营收12.11 亿元（YoY+25%），毛利率39.10%（YoY-5.42pct），通用工业气体实现营收5.15 亿元（YoY+16%），毛利率24.35%（YoY-5.05pct）；3）按照行业看，终端客户占比持续提升：报告期内公司终端客户端实现营收15.01 亿元（YoY+28%），毛利率36.26%（YoY-3.29pct），气体公司端实现营收2.25 亿元（YoY-6%），毛利率24.26%（YoY-16.53pct）。后续看，国内半导体及面板领域有望迎来新一轮资本开支，公司有望充分受益。


　　2023 年以来氦气价格下滑一定程度拖累短期业绩，依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气产品，打造新的战略增长极。2022 年，卡塔尔实施氦气工厂维护减少产量，加之俄乌冲突导致俄罗斯阿穆尔气源地供气延迟，氦气价格开始上行并于下半年到达价格顶峰。但2023 年以来，氦气价格持续回落，一定程度上影响了公司业绩。面对氦气价格变化周期，公司广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时持续开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，通过投资建设、强化运营、拓展终端建立日趋完善的全球供应链体系，市场供应能力稳步提升，进一步巩固了公司氦气业务的领先地位。


　　公司依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，进一步研发生产供应电子特气产品，报告期内积极推进C4F6、HCl 等产品研发和建设。同时此次公司公告拟投资不超过53,475 万元用于赤峰三氟化氮电子特气研发生产项目（3000t/a），拟投资不超过39,324 万元用于合肥经开区电子特气研发生产项目，逐步扩大自身产品品类，延伸业务领域，打造新的战略增长极。


　　投资分析意见：维持2024-2025 年归母净利润预测为4.14、6.00 亿元，新增2026 年归母净利润预测为8.37 亿元，当前市值对应PE 为33、23、17X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司