心脉医疗(688016)：主动脉介入龙头 外周产品进入集中收获期

投资要点：


　　主动脉夹层高危，介入手术量持续增长：主动脉疾病主要包括主动脉夹层和主动脉瘤。主动脉夹层是一种致命性疾病，未经治疗的急性夹层6 小时内病死率将超过22.7%，24 小时内将超过50%，一周内将超过68%。主动脉瘤以腹主动脉瘤居多，约占75%，腹主动脉瘤不治疗不可能自愈，在亚洲人群中的患病率从0.14%到0.5%不等（国内200-700 万患者）。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年国内胸主动脉介入手术量3.25 万台，腹主动脉介入手术量1.67 万台（合计4.92 万台），预计胸主动脉介入手术量和腹主动脉介入手术量在2021-2025 年的CAGR 为19.1%和23.5%。


　　主动脉介入龙头：公司是国内主动脉介入龙头公司，根据公司2023 年半年报，2021 年公司胸主动脉腔内介入支架产品手术量份额32.4%，位居全市场第一，腹主动脉腔内介入支架份额 23.1%，位居全市场第二。公司产品线齐全，产品创下多个国内或全球第一，其中包括第一个国产腹主动脉覆膜支架、国内第一款获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。公司自主研发的 Castor分支型主动脉覆膜支架首次将 TEVAR手术适应证拓展到主动脉弓部病变，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架，Castor 等产品的高增长带动公司强劲业绩表现。


　　外周产品进入收获期：外周疾病患者基数巨大，治疗率较低，市场空间较大。除了药物球囊外，国内外周介入耗材市场为进口主导。公司已拥有Reewarm PTX 药物球囊等四款产品获批，Vflower静脉支架等多产品已经提交注册，且有众多产品在研。我们认为，外周作为国内血管介入中发展潜力比较大的领域，产品种类较为复杂，治疗方法多元，适应证互相重叠，企业依靠单产品难以在长期胜出。当前国内布局外周的企业较多，公司优势在于已在主动脉领域验证过的技术能力和销售能力，现已初步形成的产品组合优势，我们预计未来几年随着公司产品逐步上市，公司有望全线挑战外资的垄断地位。


　　首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为11.87 亿元、15.17亿元和18.98 亿元，归母净利润分别4.92 亿元、6.54 亿元和8.26 亿元。我们选取A 股高值耗材板块中的惠泰医疗、佰仁医疗、爱博医疗、欧普康视、春立医疗为可比公司。我们选择2024 年PE 作为参考。以可比公司28 倍PE 计算，公司合理市值182 亿元，相对2024年3 月25 日143 亿市值有约27%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、研发风险

□.张.静.含./.陈.烨.远    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司