新泉股份(603179)：2023业绩高增 全球化布局再提速

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：2023 年收入105.72 亿元，同比+52.2%；归母净利润8.06 亿元，同比+71.2%。4Q23 收入32.53 亿元，同比+46.2%，环比+21.1%；归母净利润2.45 亿元，同比+56.5%，环比+31.7%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　2023 年业绩再创历史新高，产品与客户增长逻辑清晰。产品方面，公司核心产品实现量价齐升。量端，内外饰总销量+54.7%至883.38 万套，核心产品仪表板/顶柜/保险杠总成销量同比+47.1%/+131.6%/+57.5%；价端，仪表板/顶柜/保险杠总成均价同比+4.1%/+7.4%/+35.0%。客户方面，现有客户放量叠加新项目持续拓展，传统大客户吉利、奇瑞销量高增带动仪表板等主力产品放量；并且加速配套理想、比亚迪、特斯拉等新能源车型配套，我们预计有望带动公司新能源客户收入占比持续提升。


　　产品平台化战略与精益化管理推动盈利能力持续提升。盈利端，2023 年毛利率为20.55%，同比+0.36ppt。4Q23 毛利率为20.78%，同环比+0.15ppt/+1.29ppt。我们认为毛利提升主要系：1）产品平台化战略成效显著，大中型产品产能利用率维持高位；2）完善就近配套布局，物流成本降低；3）原材料价格回落减少采购成本；4）新产品投产及销量上升。费用端，得益于规模效应释放，2023 年销售/管理/研发费用率同比-0.23ppt/-0.21ppt/-0.08ppt 至1.68%/4.28%/4.32%，精益化管理优势明显。向前看，我们认为随着全球产能逐步兑现，海外规模效应释放，公司盈利能力仍有提升空间。


　　全球产能布局进一步完善，产品矩阵持续拓展。公司2023 年全年资本开支达10.74 亿元，为近年新高。国际化战略方面，公司已在马来西亚和墨西哥投资设立子公司并建立生产基地，墨西哥基地正在扩建。近期，公司公告新增美国生产基地，并增资欧洲斯洛伐克子公司，形成东南亚、欧洲、美洲海外多地布局。国内方面，上海基地扩建、合肥基地、芜湖基地仍在建设；此外年内新建常州、安庆产能，公司公告预计分别于2026 年6 月/2024 年12月投产。同时公司持续优化产品矩阵丰富度，朝大内饰领域不断拓展。我们认为，随着全球布局日益完善，叠加大客户大单品策略成效显著，公司有望深入整车供应体系，为业绩增长注入长期动能。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年和2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024/2025 年17.8 倍/13.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和60.40 元目标价，对应25.9 倍/20.2 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有45.1%的上行空间。


　　风险


　　全球化产能建设不及预期，行业竞争加剧，核心客户销量不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司