中国神华(601088)：煤炭发电稳步增长 估值重塑正在途中

本报告导读：


　　煤炭板块市占率继续提升，未来持续有产能增量；发电售电快速增长，拓展可再生能源业务；运输与煤化工板块稳健增长；保持高额分红，继续领跑行业。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司2023 年实现营收3430.74 亿元（-0.4%）、归母净利596.94 亿元（-14.3%），符合市场预期。我们维持2024-2025 年EPS 预测3.08、3.09 元，新增2026 年EPS 3.19 元。鉴于公司高分红，给予公司2024 年高于同行的14x PE 估值，上调目标价至43.12 元（+3.08 元）。


　　煤炭板块市占率继续提升，未来持续有产能增量。公司全年商品煤产量3.24 亿吨（+3.5%），销量4.5 亿吨（+7.7%），市占率持续提升。年度长协、月度长协及现货销售占比为57.5%、24.4%、13%。自产煤销售均价为548 元/吨（-8.2%），吨煤单位生产成本为179 元/吨（+1.5%）。新街一二井采矿权许可证获批复，补连塔煤矿等已取得新采矿许可证。保德煤矿产能由 500 万吨/年提高至 800 万吨/年。


　　发电售电快速增长，拓展可再生能源业务。全年总发电量2122.6 亿千瓦时（+11%），总售电量 1997.5 亿千瓦时（+11.1%），其中市场交易量占总售电量比例升至97.4%。燃煤发电机组平均利用小时数 5221 小时（+270小时），平均售电价格 414 元/兆瓦时（-1.0%）。


　　保持高额分红，继续领跑行业。公司每股派发红利2.26 元，分红总额449亿，分红率75%，保持高额分红，领跑行业。公司自身盈利稳定性大幅超越行业，在供需格局变动下，未来盈利的可预见性、清晰度及稳定性越发增强。考虑未来长期的低利率环境与当前资产荒背景，高分红高股息红利资产的投资价值将持续推升，继续看好中国神华的估值重塑。


　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

□.黄.涛    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司