蓝天燃气(605368)：全年业绩稳健增长 高现金分红凸显价值

核心观点


　　2023 年公司实现营业收入49.47 亿元，同比增长4.06%；归母净利5.94 亿元，同比增长1.59%。管道气、城燃气、代输气、燃气安装分别实现营收23 亿元、19 亿元、0.3 亿元和6 亿元，同比变化-4.09%、+1.63%、-38.12%、+71.48%。管道气与代输气收入下滑主要系气价下降所致，燃气安装大幅增长主要系公司募投项目落地。分红方面，公司拟派发现金红利5.89 亿元，占2023 年度归属于母公司股东净利润的97.13%。公司此前承诺2023~2025 年归母净利润现金分红比例不低于70%，本次分红力度超市场预期。


　　根据2024 年3 月25 日当日收盘价计算，公司静态股息率为6.2%。


　　我们预测公司2024~2026 年分别实现归母净利润6.46 亿元、6.72亿元、7.04 亿元，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2023 年年度报告


　　2023 年，公司实现营业收入49.47 亿元，较上年同期增长4.06%；净利润6.06 亿元，较上年同期增加2.33%；归母净利5.94 亿元，较上年同期增长1.59%。加权平均净资产收益率为16.58%，较上年同期减少1.67 个百分点；基本每股收益为0.88 元/股，较上年同期维持不变。


　　简评


　　公司业绩稳健增长，售气毛差有所收窄


　　2023 年公司实现营业收入49.47 亿元，同比增长4.06%；归母净利5.94 亿元，同比增长1.59%，公司保持稳健增长。分业务板块来看，管道气、城燃气、代输气和燃气安装分别实现营收23.22亿元、18.96 亿元、0.25 亿元和6.00 亿元，同比变化-4.09%、+1.63%、-38.12%、+71.48%。管道气与代输气收入下滑主要系气价下降所致，燃气安装大幅增长主要系公司募投项目落地。管道气、城燃气、代输气和燃气安装毛利率分别为12.27%、16.18%、66.97%、64.62%，同比变化-3.24ppt、-1.68ppt、-3.99ppt、+1.82ppt，主要系气价下行后售气毛差有所收窄所致。费用管理方面，公司2023年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.90%、3.82%和0.61%；同比+0.14ppt、+0.19ppt、+0.09ppt。


　　分红比例略超预期，高股息回报凸显投资价值


　　分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.5 元(含税)，以截至2024 年3 月24 日公司总股本6.93 亿股进行计算，公司2024 年拟派发现金红利5.89 亿元，占2023 年度归属于母公司股东净利润的97.13%。


　　公司此前承诺2023~2025 年归母净利润现金分红比例不低于70%，本次分红力度超市场预期。根据2024 年3 月25 日当日收盘价计算，公司静态股息率为6.2%。


　　河南区域燃气龙头，维持“买入”评级


　　公司目前已形成天然气中下游一体化的运营模式，在河南南部拥有一批忠实的天然气用户，在天然气长输管道业务领域具有区域先发优势。此外，公司享受特许经营权优势与气源稳定优势，未来盈利能力保持稳定，在其积极的分红政策助推下，安全边际拓展。我们预测公司2024~2026 年分别实现营业收入52.30 亿元、56.39亿元、60.85 亿元，实现归母净利润6.46 亿元、6.72 亿元、7.04 亿元，对应EPS 分别为0.93 元/股、0.97 元/股、1.02 元/股，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。


　　新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变，天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。


　　气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。

□.高.兴./.罗.焱.曦    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司