利尔化学(002258)：草铵膦下跌拖累业绩 精草项目稳步推进

公司发布2023 年年报，2023 年全年前公司实现营业收入78.51 亿元，同比下降22.55%，归母净利润6.04 亿元，同比下降66.68%，扣非归母净利润5.97 亿元，同比下降67.88%。其中，四季度营业收入18.44 亿元，同比下滑22.42%，归母净利润0.44 亿元，同比下降86.29%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比下降88.11%。四季度主要财务指标同比均下降，我们认为主因核心产品草铵膦等产品售价同比大幅下降所致。


　　草铵膦价格疲软，公司业绩承压。四季度公司核心产品草铵膦等产品价格疲软，对公司业绩形成拖累。根据中农立华，四季度草铵膦原药均价为 6.36 万元/吨，同比下降 67.57%，环比增长0.85%，氟环唑原药均价为 39.73 万元/吨，同比下降 13.34%，环比下降 6.77%，敌草快原药均价为 2.48 万元/吨，同比下降 55.03%，环比下降0.31%。截止3月17 日，草铵膦价格为5.8 万元，行业普遍亏损，下跌空间有限，不过未来两年行业新增产能逐步达产，预计价格将保持低位运行。


　　精草铵膦项目稳步推进，技术进步促进降本增效。一方面，公司在绵阳、广安基地积极推进工艺技术进步，深度挖潜，降本增效，精细组织生产。另一方面，公司稳步推进精草铵膦项目。在广安基地3000 吨精草铵膦产能的基础上，2023 年利尔生物在湖南津市基地完成20000 吨精草铵膦项目建设，并顺利投产销售，同时公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，目前已在5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。展望2024 年，公司将继续推进绵阳、广安基地现有产品的工艺优化，进一步降本增效，此外，预计荆州三才堂10000 吨精草铵膦项目将建成投运，同时利尔生物将完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-26 年实现营业收入91.75、102.13、105.51 亿元（此前为90.36、104.43 亿元，新增105.51亿元），归母净利润7.89、10.53、11.65 亿元（此前为9.04、11.37 亿元，新增11.65 亿元），对应 PE 为9X/7X/6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：草铵膦价格下降、项目投产进度不及预期

□.王.春.雨./.孙.鹏.程    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司