新凤鸣(603225)：净利润扭亏为盈 看好24年长丝供需格局改善

事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入615 亿元，同比+21%，归母净利润10.9 亿元，同比扭亏为盈。其中Q4 单季度，实现营业收入173亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润2.0 亿元，同比扭亏为盈，环比-51%，业绩符合预期。


　　23 年经营回顾：聚酯景气回升，PTA 承压运行。1）长丝：2023 年公司实现长丝销售682 万吨，同比+112 万吨，其中POY/FDY/DTY 销量分别为463/142/77 万吨，占比分别为68%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为6796/7675/8499 元/吨，同比-205/-18/-173 元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），23 年POY/FDY/DTY 单吨价差为1154/2033/2856 元/吨，同比+164/+351/+196元/吨。2）短纤：2023 年公司实现短纤销售117 万吨，同比+70 万吨，不含税售价为6524 元/吨，同比-238 元/吨，较原材料价差为882 元/吨，同比+131 元/吨。3）PTA：2023 公司PTA 不含税售价为5161 元/吨，同比-97 元/吨，PX 原料进价为7449 元/吨，同比-92 元/吨，PTA 较原材料价差为282 元/吨，同比-37 元/吨。


　　长丝产能增长放缓，新项目建设不改供给格局。1）根据百川盈孚统计，截至23 年底，我国涤纶长丝产能达4316 万吨，较22 年净增长419 万吨，同比增长10.8%。向后看，24/25 年行业新增产能预计分别为90/155万吨，同时考虑到落后产能退出，行业扩产速度将有明显放缓。2）公司新项目建设不改供给格局。截至23 年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能740万吨，24 年计划新增产能40 万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期建设规模仅65 万吨，预计将于2025 年逐步落地，对于行业供给格局的冲击较小。


　　行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。1）根据Wind 数据，截至3 月21 日，涤纶长丝行业开工率为90.54%，下游织机行业开工率为71.94%，均处于历史同期中高位。2）出口方面，2024 年1-2 月，国内服装出口金额累计同比增长13.1%，纺织品出口金额累计同比增长15.5%，均扭转了2023 年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良好。截至2024 年1 月，美国批发商服装库存金额同比下降22%，库存增速已连续8 月为负，库销比为2.57，环比下降0.16。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。


　　盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为20.2/25.3 亿元（此前为21.5/27.0 亿元），同时新增2026年归母净利润为27.6 亿，按照3 月25 日收盘价计算，对应PE 为10.5/8.3/7.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

□.陈.淑.娴./.何.亦.桢    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司