新凤鸣(603225)：2023年业绩同比高增 看好涤纶长丝景气延续

事件:


　　2024 年3 月25 日，新凤鸣发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入614.69 亿元，同比增长21%；实现归母净利润10.86 亿元，2022 年为-2.05 亿元，2023 年度归母净利润扭亏为盈；实现扣非归母净利润9.01亿元，2022 年同期为-3.79 亿元；销售毛利率5.8%，同比增长2.1 个pct，销售净利率1.8%，同比增长2.2 个pct；经营活动现金流净额为36.59亿元。


　　2023Q4 单季度，公司实现营业收入172.69 亿元，同比+34.5%，环比+7.8%；实现归母净利润为1.99 亿元，2022 年同期为-4.89 亿元，环比-51.0%；扣非后归母净利润1.63 亿元；经营活动现金流净额为30.52 亿元。销售毛利率为4.5%，同比+5pct，环比-3.1pct；销售净利率为1.2%，同比增长5pct，环比降低1.4pct。


　　投资要点:


　　2023 年涤纶长丝持续去库，公司产销量增加业绩同比高增2023 年以来，涤纶长丝处于去库周期，目前行业库存较2022 年高点已经显著下降。同时，涤纶长丝开工率2023 年维持高位，全年长丝平均开工率近百分之九十，为2017 年以来最高水平。2023 年实现营业收入614.69 亿元，同比增长21%；实现归母净利润10.86 亿元，2022 年为-2.05亿元。分板块来看，2023 年POY/FDY/DTY/涤纶短纤/PTA（行业）板块分别实现营业收入314.58/109.05/65.08/76.08/25.51 亿元， 其中POY/FDY/DTY/ 涤纶短纤营业收入同比分别变动+15.4%/+20.0%/+21.8%/+140.5%；POY/FDY/DTY/涤纶短纤/PTA（行业）板块实现毛利润分别为15.45/12.20/3.57/1.80/-0.09 亿元；其中POY/FDY/DTY/ 涤纶短纤的毛利润同比分别变动+106.6%/+102.7%/+117.7%/+168.7%；POY/FDY/DTY/ 涤纶短纤/PTA毛利率分别为4.91%/11.18%/5.49%/2.37%/-0.36% ， 其中POY/FDY/DTY/涤纶短纤的毛利率同比分别变动+2.17 个pct/+4.55 个pct/+2.42/个pct/+0.25 个pct。2023 年公司经营产生的净现金流量为36.59 亿元，同比+14.9%。


　　2023 年， 公司多个项目投产， 全年公司POY/FDY/DTY/PTA 销量　　464.95/141.08/74.07/49.07 万吨， 同比分别增长18.9%/20.3%/24.3%/34.0%，销售价格同比-2.9%/-0.2%/-2.0%/-1.9%。


　　原料端， 2023 年公司主要原材料PTA/MEG/PX 价格同比-4.71%/-11.05%/-1.22%。


　　据Wind，截至2024 年3 月25 日，2024Q1，POY 价格7696 元/吨，环比+189 元/吨；POY-MEG/PTA 价差为1141 元/吨，环比+14 元/吨。据Bloomberg，2022Q3 以来，海外主要运动品牌持续去库。出口方面，受海外消费降级驱动，据百川盈孚，2023 年涤纶长丝出口总量同比+24.97%。据Oerlikon，巴马格卷绕头订单连续6 个季度下滑，未来涤纶长丝景气度有望延续。


　　提质增效优化产品结构，低成本后发优势突出截止2023 年底，我国涤纶长丝产能4286 万吨，同比+9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7 成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025 年涤纶长丝新增产能规划分别为265 万吨/年、285 万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。


　　截至2023 年底，公司涤纶长丝产能为740 万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能为120 万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2023 年公司完成ZCP11 全消光改造，增加在线添加、仿棉、超细旦DTY、32 头ITY、全消光ITY、特黑/军绿/灰色丝等品种实现量产，全年长丝差别化率大幅提升。公司预计将在2024 年新增40 万吨涤纶长丝，2025 年新增65 万吨差别化长丝。同时公司在独山能源500 万吨PTA 产能的基础上又合理规划了540 万吨PTA 产能，预计到2026 年上半年，公司PTA 产能将达到1000 万吨。公司PTA 新装置区位优势明显，运距短、成本低，设备后发优势较为突出，且公司PTA 基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，在PTA 基地配套相应的涤纶长丝生产，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本，有效提升综合竞争力。


　　2023 年度分红比例达35.35%，重视股东回报投资价值凸显根据公司未来三年股东回报规划（2023-2025），公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。每年现金分红不低于当期利润分配总额的20%。


　　2023 年度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润10.86 亿元，拟向全体股东每股派发现金红利0.255 元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），2023 年度公司现金分红比例为35.35%。


　　向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长


　　2023 年6 月27 日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24 亿美元建设1600 万吨/年炼化产能，实产成品油430 万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。


　　盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.13、24.32、27.21 亿元，对应PE 分别11.0、8.7、7.8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司