招商银行(600036)：近可守 远可攻

公司此前已披露业绩快报，全年营收3391 亿元（YoY,-1.6%），归母净利润1466 亿元（YoY,+6.2%）。全年加权平均ROE 为16.22%，同比下降0.84 个百分点，公司盈利能力在同业中仍处在前列。


　　规模稳步扩张，净息差收窄拖累净利息收入下降。2023 年全年实现利息净收入2147 亿元，同比下降1.6%，主要是净息差收窄拖累。规模稳步扩张，期末总资产和贷款总额分别是11.0 万亿元和6.5 万亿元，较年初分别增长8.77%和7.56%。


　　全年净息差2.15%，同比收窄25bps，较前三季度收窄4bps。资负两端均承压。资产端，全年贷款收益率4.26%，同比收窄28bps，一方面是LPR 下调重定价，另一方面是实体融资需求偏弱，新发放贷款利率大幅下降。负债端，全年存款成本率1.62%，较年初提升了10bps，主要是定期存款比重较年初提升了8 个百分点至45%。


　　大财富管理业务手续费净收入下降。2023 年全年非息净收入同比下降1.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降了10.8%，主要是资本市场表现不佳拖累财富管理业务。全年大财富管理业务手续费费收入（财富管理、资产管理和托管业务收入合计）为453 亿元，同比下降了7.9%，占全年营收总额的13.35%，领先同业。


　　零售AUM 和客户数量仍实现较好增长，静待大零售业务回暖。期末公司零售客户1.97 亿户，管理零售AUM 超13.3 万亿元，较年初分别增长了7.07%和9.88%。其中金葵花及以上客户464 万户，管理AUM 超10.8 万亿元，较年初分别增长12.00%和9.66%。


　　资产质量优异，四季度不良双降。期末公司不良贷款率0.95%，较9 月末下降1bp，不良余额小幅下降0.3%。其中，信用卡贷款、小微贷款和消费贷款不良率均保持稳定。期末拨备覆盖率437.7%，较9 月末下降8.2 个百分点，仍处在高位，安全垫充足。


　　投资建议：我们维持2024-2026 年归母净利润1560/1693/1873 亿元的预测，对应的同比增速为6.5%/8.3%/10.8%；摊薄EPS 为6.13/6.65/7.37 元。公司优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等核心竞争优势不变，静待大零售大财富业务回暖。目前公司估值处在历史低位，2023 年分红比例小幅提升至35%，股息优势明显，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

□.田.维.韦./.王.剑./.陈.俊.良    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司