隧道股份(600820)首次覆盖报告：3个关键词：数据要素、上海国企、高股息

公司简介：1993 年隧道股份成功上市，成为中国基建行业首家上市股份制公司，2015 年全面接管上海城建集团上市体内外所有国有资产，公司大股东为上海城建（集团）有限公司（上海国资委全资控股）。


　　主营业务扎实推进


　　施工业务为公司的核心收入来源，23H1 施工业务实现营收194.76 亿元，同比+21.09%，占总营收83.3%。施工业务主要分为地下业务（隧道、轨道交通、水务、能源等）与地上业务（高速公路、铁路、道路桥梁等），2023 年公司施工业务中标合同量819.76 亿元，同比+14.34%。


　　基建投资与运营业务由下属子公司上海隧道、上海基建、城建投资、市政集团开展，目前参与方式以PPP 为主。基础设施运营业务23H1 实现营收12.63 亿元，同比+20.64%。公司企业主体信用评级AAA级（国内最高评级），为客户打造BT/BOT/PPP等基础设施投融资项目，建元基金是国内在建设领域的第一家私募股权投资基金。


　　机器设备相关业务主要由全资子公司上海城建隧道装备有限公司负责，生产设备以盾构为主，并配套验收、维修检测等配套服务，同时可以生产顶管机、钢模及隧道烟道板机械手等隧道相关产品。盾构+数字化，公司推出了世界首台在软土地层实现自主驾驶的数智盾构 “智驭号”盾构机，研发并实施 “盾构自主驾驶系统”技术。


　　看点①：立足上海、走出国门，受益浦东深化改革公司业务主要在江浙沪等长三角区域，23H1 公司在上海地区实现营收136.85 亿元，占比59%。以“全国布局、海外发展”为市场目标，项目覆盖新加坡、印度、马来西亚等国际市场，23H1 公司实现海外营收14.1 亿元，同比+82.5%。2021 年4 月国务院出台《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》，公司在大数据、无人驾驶、低空经济等业务领域均有受益。


　　看点②：数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌政策驱动数据要素行业快速发展，例如2023 年8 月财政部明确企业数据资源在财务报表中进行会计确认，《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》规定到 2026年底数据产业年均增速超20%、数据交易规模增长1 倍。隧道股份下属运营集团目前承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，积累数据资源较多。2023 年8 月末，隧道股份运营集团与智能汽车创新发展平台就“低速作业车时空”数据产品的首笔交易在上海数据交易所达成，成为数字化业务的“数字集团”。


　　看点③：高股息建筑标的，现金分红率稳定在30%以上经营性现金流良好，2012-2022 年公司分红率均稳定在30%以上。2022 年现金分红比例为30.22%，同时公司于2023 年半年报进行中期分红，23H1 现金分红3.14亿元，分红比例为40.63%。对应2024 年3 月25 日收盘数据，公司股息率（TTM）为6.21%。


　　投资建议：我们看好公司①立足上海、走出国门，受益浦东深化改革，②数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌，③高股息建筑标的，分红率稳定维持在30%以上。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.62/33.61/36.30亿元，现价对应2023-2025 年PE 分别为6/6/5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：基建投资不及预期的风险；投资业务风险；市场竞争和海外业务的风险。

□.李.阳./.赵.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司