潍柴动力(000338)：重卡链/凯傲多维向好 高质量持续成长

投资要点


　　业绩概要：公司发布2023 年年报，2023 年全年公司实现营收2139.58亿元，同比+22.15%，扣非前/后归母净利润分别90.14/80.80 亿元，同比分别+83.77%/+146.12%；2023Q4 公司实现营收535.75 亿元，同比+20.03%，扣非前/后归母净利润分别25.13/24.41 亿元，同比分别+57.75%/+101.00%，环比分别-3.40%/+20.35%；23Q4 业绩表现基本符合我们预期。


　　各块业务全面发展向好，2023 年业绩表现领先同行。2023 年全年公司整体毛利率21.09%，同比+3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%，同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct；23 年重卡行业整体向上复苏，销量达91 万台，行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素，业绩表现领先同行。分业务板块来看，2023 年公司发动机/重卡发动机出货分别73.6/30.6 万台，同比分别+28.5%/+96.0%，其中天然气重卡发动机市占率65%，同比+6pct；变速箱/车桥出货83.8/74.3 万台，同比分别+42.0%/+39.5%；大缸径发动机出货量0.8 万台，同比+37.6%；重卡整车销量11.6 万台，同比+45.3%；凯傲业务净利率实现2.7%，同比+1.7pct，公司各项业务全面发展向好。23Q4 公司单季度毛利率23.66%，同环比分别+3.33/+1.89pct，23Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别7.13%/4.61%/4.47%/0.06%，23Q4 公司扣非归母净利率4.56%，同环比分别+1.84/+0.82pct，盈利能力强兑现。


　　展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。


　　盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强， 我们维持公司2024~2025 年归母净利润为115.88/133.71 亿元的预期，2026 年归母净利润预计为156.96 亿元，对应2024~2026 年 EPS 分别为1.33 /1.53/1.80 元，对应PE 分别为12.25/10.62/9.05 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

□.黄.细.里./.杨.惠.冰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司